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2021年05月18日发布

地产投资保持较强韧性，制造业景气度高

21年1-4月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+21.6%/+18.4%/+16.9%/+23.8%，主要系去年低基数影响，较19年同期分别+17.6%/+4.4%/+6.7%/+0.5%，4月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+13.7%/+2.6%/+2.8%/+14.7%，1-4月地产投资保持较强韧性，制造业景气度较高，基建投资温和复苏，我们认为在经济恢复基础尚不牢固、结构尚不均衡的情况下，宏观环境及流动性有望保持相对宽松，但呈现出流动性边际收紧的态势，5-12月的经济增长或更加侧重于结构调整，对基建和地产投资拉动效应的依赖或有所减弱，后续单月的基建或维持低个位数增长，制造业的景气度延续或与大宗商品价格走势有所相关，地产投资增速或高位有所回落。

地产销售旺盛，基建投资温和复苏

地产按传导顺序看，1-4月地产销售面积较20年/19年同期分别+48.1%/+19.5%，4月单月同比+19.2%；1-4月土地购置面积较20年/19年同期+4.8%/-7.9%，4月单月同比-15.5%；1-4月新开工面积较20年/19年同期+12.9%/-7.9%，4月单月同比-9.3%；1-4月施工面积较20年/19年同期+10.5%/+13.3%，4月单月同比-11.3%；1-4月竣工面积较20年/19年同期+17.9%/+0.8%，4月单月同比-3.1%，我们认为地产融资新政和集中供地等政策可能对土地购置和新开工数据造成一定扰动，竣工数据虽然仍在负增长，但实际下游高景气或可延续至Q4。基建细分板块中，1-4月交通仓储邮政投资同比+19.8%，前值+31.0%，去年同期-12.1%，其中铁路运输投资同比增长27.5%，前值66.6%，去年同期-16.1%，道路运输投资增长16.8%，前值25.7%，去年同期-9.4%。1-4月水电燃热同比+14.4%，前值+20.0%，去年同期+7.6%。1-4月水利环境公共设施投资同比增速+15.6%，前值+26.1%，去年同期-11.2%，其中水利+24.9%，前值+42.5%，去年同期-6.0%，公共设施管理+14.1%，前值23.5%，去年同期-13.6%。

4月水泥需求继续保持高景气，短期关注企业限电限产情况

1-4月水泥产量6.80亿吨，较20年/19年同期分别+30.1%/+12.3%，4月单月水泥产量2.39亿吨，较20年/19年同期分别+6.3%/+12.1%，4月份水泥企业发货率及磨机开工率数据整体高于过去两年，反映需求端景气度较高，同时叠加煤价快速上涨，全国水泥价格持续上行，截至上周全国水泥均价已涨至458元/吨，年同比高26元/吨，但从水煤价差来看，盈利情况仍不及去年。五月中旬雨水天气开始增多，水泥价格或有波动，全年来看，供给端改善+较低库容比或助推水泥价格走强，短期关注水泥企业限电限产情况，有望带动供给侧进一步收缩。

玻璃供给缺口仍存，预计价格有望继续上涨

1-4月平板玻璃产量3.34亿重量箱，较20年/19年同期分别+10.5%/+11.3%，4月单月玻璃产量8605万重量箱，较20年/19年同期分别+15.9%/+9.3%。当前下游深加工厂当前储备订单仍充足，多数订单量在1-2个月不等，且多数为零散订单，后期随着多数工程订单签订，市场刚需支撑力度将进一步增强。截至上周生产企业库存仅1541万重量箱，为历史同期最低水平，上周全国5mm白玻均价126元/重量箱，年同比高54元，供给端新增及冷修复产产能有限，后期供应不足问题仍将继续存在，预计价格有望继续上涨。

风险提示：基建、地产景气持续性不及预期；雨水等不可控因素对水泥、玻璃等周期品旺季需求造成影响。