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2021年12月20日发布

本周专题：11月投资数据如何？

11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-4.3%/-3.6%/-7.3%/+10.0%，近期基建和地产政策端持续向好，但政策向基本面的转化需要一定时间。21Q1在“就地过年”政策的带动下，复工所需时间相对缩短，基建/地产实物量均取得了较好的增长，22Q1基建和地产景气度有望较21Q4有较好的改善，但同比仍可能受到高基数的影响，其中基建作为稳增长的重要方向，22Q1或表现较好，我们预计拉动基建的主要项目或集中于中央财政支持和自身造血能力较强的高速公路、高铁、新能源、抽水蓄能等领域。地产实物量数据在21Q2后基数回落较快，在政策带动下，22Q2起同比增速的回暖或更加明显，“房住不炒”仍然是地产政策的主基调。我们判断2022年地产销售和新开工有望呈现边际改善趋势，竣工有望保持相对高景气，而保障房有望成为住宅市场的较好补充。

原料用能不纳入能源消费总量控制，煤化工得到发展契机

12月8-10日的中央工作会议再次强调“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用”，并指出“要科学考核，新增可再生用能和原料用能不纳入能源消费总量控制”。通常“原料用能”主要针对煤化工、石油化工等产业领域，是指煤炭、石油、天然气等用于转化为原材料的部分，如煤质烯烃、煤制甲醇，石油制橡胶、纤维等转化用能，但其过程中存在的用于燃料的能源消耗依然纳入能源消费总量控制。煤炭的出路在于清洁高效利用，煤化工是其中的重要路径，在重新定义原料用能的碳排放归属后，一方面煤化工生产流程中碳排放总量下降，可以降低煤化工行业的“碳成本”；另一方面，在“双碳”背景下，保证大宗化工品的供应链稳定，防止出现产品价格大涨大落，煤化工产业链发展得到契机。

行情回顾

上周建筑（中信）指数上涨5.0%，沪深300指数下跌1.7%，三级子板块悉数上涨，其中专业工程、园林工程涨幅居前，分别录得7.62%、4.59%的正收益。个股中，中铝国际（+60.92%）、汇绿生态（+38.68%）、锋尚文化（+28.55%）、风语筑（+23.94%）、罗曼股份（+21.18%）涨幅居前。

投资建议

“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。

风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。