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2021年06月21日发布

投资要点

行情回顾：云南地区错峰限电政策有望逐步退出，供给端约束逐步修复，通胀数据快速上行及就业逐步恢复背景下，本周美联储议息会议释放偏鹰派信号，本周基本金属价格走弱，具体来看：1）基本金属，LME铝、铜本周涨跌幅分别为-6.9%、-3.5%；2）本周十年期美债实际收益率由-0.75→-0.79%，下降4个BP，COMEX黄金收于1769.0美元/盎司，环比下跌5.88%；3）小金属方面，供需关系的结构性差异，导致价格变动不一，其中碳酸锂供需两旺，价格平稳，高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂持续上涨，本周上涨1.7%；钴下游3C领域需求弱化，价格延续回落趋势，本周，金属钴环比下跌0.2%；稀土供给平稳，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力，稀土价格下跌空间有限，本周氧化镨钕较上周下跌0.2%。

【本周关键词】：FED议息会议释放偏鹰派信号；氧化镨钕库存环比下降；氢氧化锂-碳酸锂价差继续扩大

宏观“三因素”总结：国内流动性边际趋紧；美国核心PCE超预期，地产开工销售数据低于预期；海外经济持续恢复，疫情持续降温，具体来看：1）中国，流动性数据持续收紧，五月份国内M1、M2同比分别6.1%、8.3%，环比分别回落0.1、回升0.2pcts，较四月份无明显变化；五月份国内社会融资存量同比11.0%，环比回落0.7pcts，信用数据延续回落趋势，5月份CPI年率1.3%（前值0.9%），PPI年率9.0%（前值6.8%）均出现大幅上涨。2）美国，FED议息会议释放偏鹰派信号，四月份核心PCE同比3.06%，前值1.94%，显著抬升1.12pcts，并创1993年以来新高；5月美国失业率5.8%（前值6.1%），好于预期；5月美国ISMPMI61.2（前值60.7），好于预期；本周美国初请失业金人数为37.6万人，前值为38.5万人，环比下降0.9万人，同时新增新冠确诊人数出现回升，周一到周五美国累计确诊病例9.57万例，日均新增新冠确诊病例1.91万例，较上周同时期增加0.23万例。日均新增确诊病例数有所上升。3）欧元区经济延续恢复，疫情持续缓和，欧元区5月Markit综合PMI56.9，前值53.8；欧元区CPI年率五月同比为2.0%，高于上期1.6%。本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为13411例，环比上周下降1416例，疫情持续降温。4）疫情冲击下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，5月全球制造业采购经理指数录得57.2,环比上升0.1个百分点。

基本金属：支撑动力进一步减弱，关注后续库存及流动性变化疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国储局抛储铜、铝、锌，本次抛储对象为下游终端企业，且各品种接货量存在最低要求标准，投放时间为每个自然月月底，持续至2021年年底，FED释放鹰派信号，加息或将提前到来，主要大宗品价格回落，LME铅、锡、镍、锌、铜、铝本周涨跌幅分别为-8.5%、-3.1%、-2.4%、-2.7%、-6.9%、-3.5%。

1、对于电解铜，基本面上来看，卡莫阿项目超预期提前投产，智利冰川法案可能冲击铜矿供给，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力本周三地电解铜社会库存为26.53万吨，较上周下降1.25万吨。

2、对于电解铝，国内方面，本周下游加工企业开工小幅回落，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，云南限电进一步收紧新增供给预期，本周八地铝锭库存合计89万吨，周度降库2.9万吨，电解铝去库有望延续。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除，七地锌锭库存总量为12.86万吨，较上周下降7500吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内5月电动车产销分别为21.7万辆和21.7万辆，同比增长1.5倍和1.6倍，延续高增趋势；2）欧洲五国（英法德挪威瑞典）5月新能源汽车销量12.26万辆，同比增长290%，环比增长10.42%；3）美国政策超预期，本周美国众议院两党小组公布了一项为期8年，规模在1.25万亿美元的基础设施计划，其中250亿美元将用于包括电动公交车在内的电动汽车基础设施建设，美国电动车放量在即。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂仍处上行周期中。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、锂精矿报价持平，电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨1.7%。1）SMM预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加38.4%，下游需求有所周期性波动，价格短期周期性走弱；2）氢氧化锂对碳酸锂溢价扩大至0.65万元/吨，5月下游高镍材料产量环比增长约15%，采购需求持续加码，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，预计价差将进一步拉大；3）锂精矿供应持续紧张，Galaxy预计三季度锂精矿发货CIF价格将超过750美元/吨；4）盐湖卤水提锂技术革新，重视国内锂资源开发。5月26日，由五矿盐湖主导的“盐湖原卤高效提锂技术研究”项目通过了专家评审，该技术可以实现直接从原卤中分离锂，具有实现复杂卤水体系锂的高效提取、生产周期短、提升资源有效服务年限、对环境友好等明显优点，目前该工艺处于中试阶段。

3、钴价上行方向不改。本周，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）较上涨1.9%、1.6%，国内金属钴下跌0.2%。1）受下半年三元材料等新增产线的需求增多带动，硫酸钴市场询单增多，带动其他钴产品报价上调，钴或将止跌企稳；2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，随着海外疫苗的接种，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续恢复，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行。本周，国内氧化镨钕下跌0.2%，钕铁硼N35毛坯报价较上周持平，氧化镨钕库存环比下降86吨。钕铁硼磁材以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段，美联储释放鹰派信号，加息或将提前到来，基本金属上涨支撑动力进一步减弱。2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”

三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等