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2021年07月04日发布

上半年由供给政策市主导： 2021 年春节后至今，减排限产经历了由紧到松的过程，其中限产政策出台最频繁的是 3-4 月，限产预期最乐观的是 5 月，叠加旺季需求复苏，钢价呈现连续小幅攀升到五一假期后的急涨急跌。 3-4 月正值旺季需求复苏期，在高频减排限产政策下伴随碳达峰碳中和概念的多次提及以及年初工信部压缩全年粗钢产量的要求，市场对限产的乐观预期愈发强烈。但从五月下半月开始，国常会八天内两次点名大宗商品，要求“保供稳价”，价格回归合理区间；同时国家发展改革委等五部门联合约谈提醒大宗商品重点企业，旨在继续维持大宗商品价格相对稳定，供给端限产政策阶段性放缓。 在旺季需求正常复苏及上半年钢产量并未实际下滑的情况下，供给端政策市超过基本面主导了产业链情绪和预期， 行业盈利随之大起大落。

铁矿石价格创历史新高： 2021 年上半年普氏均价 183.45 美元/干吨，同比增 101.35%，其中二季度均价 200.01 美元/干吨，环比增 19.84%，同比增 114.38%，更是在 5 月 12日创出历史新高 233.1 美元/干吨。 铁矿石价格表现强势一方面有需求推动因素，旺季限产下钢厂倾向于采用高品矿对冲高炉开工率下滑影响， 1-5 月我国生铁产量同比增5.4%，同期铁矿石进口同比增 6%；另一方面也有海外通胀和投机性需求因素。此外，2021H1 焦炭均价同比增 30.8%至 3015 元/吨，废钢均价同比增 41.7%至 2541 元/吨，整体今年上半年钢坯平均吨钢成本 3995 元，同比增 1303 元，增幅 48.4%。

钢价创十年新高： 在二季度限产乐观预期下， 冷轧、 中板价格创出十年新高，螺纹钢及热轧价格则在 5 月创出历史新高。 2021H1Myspic 综合钢价指数平均为 185.48， 同比增38.6%，其中 Q2 同比增 50.0%，环比增 17.2%。具体品种来看，上海地区热轧、冷轧、螺纹钢及中板上半年均价同比提升 1715 元、 1842 元、 1302 元及 1510 元至 5326 元、5902 元、 4865 元及 5231 元，增幅分别为 47.5%、 45.4%、 36.6%及 40.6%；其中 Q2热轧、冷轧、螺纹钢及中板均价同比增 63.4%、 60.3%、 45.8%和 52.3%。

盈利同比环比均大幅改善： 根据我们测算， 2021H1 热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为 433 元、 241 元、 198 元和 202 元，同比变动+229 元、 +339 元、 -137元及+52 元，同比变动幅度+111.8%、 +347.5%、 -41.0%及+34.4%； 2021Q2 热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为 676 元、 331 元、 298 元和 408 元，环比增 485 元、 179 元、 201 元及 411 元，增幅 254.7%、 118.4%、 205%和 13738%。 在矿价强势同比抬升吨钢成本逾 1000 元的情况下， 多数钢材盈利仍实现同比正增长，尤其是冷轧及热轧品种同比改善更明显，因此对应到上市公司而言，板材企业盈利改善将好于长材企业。此外， 考虑到上市公司经营存在原料库存周期，实际成本抬升或滞后反应。

投资建议： 吨钢盈利在 5 月上旬见顶，后大幅收缩，螺纹钢已经处于亏损状态。这段时间，其实唐山邯郸仍处于限产之中，但盈利已经打回一季度限产前的水平，反映需求放缓的幅度基本抵消了唐山和邯郸限产，幅度估计在 4-5%。吨钢利润是供需再平衡的调节器，利润转负意味着供大于求，市场希望通过亏损来调节产量，虽然钢企在二季度积累了丰厚盈利、能够承受一定时间的亏损，但近期确有检修增加的现象（不考虑七一因素）。一方面效益缩减后钢企有自发减产动力，另一方面也顺应压缩产量的任务。目前压缩产量政策声音再起，或有助于对冲需求的下滑，但我们认为行政压缩产量的持续性有限，因为如果需求转为负增长，限产的必要性就不强了。钢铁股方面，二季度是行业盈利高点，虽然部分个股仍可能存在中报预喜的交易性机会，但盈利高点过后缺乏长期逻辑。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、抚顺特钢、永兴材料、久立特材等。

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。