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2021年07月05日发布

2021Q1 品牌服饰终端消费趋势向好， Q2 趋势延续。 1） 消费稳定复苏， 据国 家 统 计 局 数据 ， 5 月服 装 针 织 类 /金 银 珠 宝类零 售 额 同 比 分别 增 加12.3%/31.5%（同期社零总额增速 12.4%），较 2019 年同期分别增长8.2%/19.2%（同期社零总额增较 2019 年增长 9.1%）。 2） 2021 年 Q1 终端快速增长， 2021Q2 趋势持续。 我们认为消费意愿对疫情波动逐渐脱敏，服饰/珠宝/家纺行业终端库存健康，且前期渠道调整到位，终端快速增长。

运动鞋服：高景气赛道产业链龙头表现优异。 运动鞋服板块在疫情冲击下表现稳健，后续终端回暖迅速的过程中龙头表现更佳， 重点关注安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际。①品牌商： 安踏体育、李宁披露盈利预喜， 2021H1 收入分别实现 50%+/60%+增长，业绩分别实现 110%+/160%+增长。特步国际终端流水表现佳，对比 2019 年实现双位数增长，我们预计其 H1 业绩快速增长；②制造商： 申洲国际根据公司公告， 2020 年 H2 产能扩张且进行技术改进，我们认为随着终端消费复苏，公司订单修复加速， 且根据公告公司海外工厂受疫情影响相对较小，龙头地位显著， 我们预计 2021 年 H1 公司收入业绩实现 20%左右增长。

中高端服饰：终端平稳，效率优化。 中高端服饰成长以单店运营效率提升为主，会员贡献比例大使得终端表现整体平稳。 ①比音勒芬：公司披露盈利预告，2021H1 业绩增速在 45%~55%，我们认为公司在 2021 年疫情影响减弱背景下，毛利率净利率均有所回升，收入增速在 30%左右。 ②地素时尚： 2021 年 Q1 公司收入业绩快速增长，我们认为 Q2（对比 2019 年）增长趋势延续，预计 2021年 H1 收入/业绩实现 30%/35%左右增长。

大众服饰：渠道优化，供应链效率提升带来终端恢复。 我们认为大众服饰品牌在经过了 2020 年的调整优化，供应链效率有所提升，2021 年 Q1 流水快速增长，Q2 持续改善。①太平鸟：公司全渠道快速增长，我们预计公司 2021 年 H1 收入/业绩分别实现 30%左右/大幅增长。②森马服饰：童装表现优异，休闲装仍然在恢复调整中，我们预计公司 2021 年 H1 收入/业绩可比口径下对比 2019 年仍然有单位数/20%左右下滑。

投资建议。 1）推荐景气持续上行、竞争格局佳的运动鞋服赛道， 推荐【安踏体育、李宁、 特步国际、 申洲国际】 ，目前对应 21 年 PE 分别为 50/57/46/37 倍，关注【华利集团】，目前对应 21 年 PE 为 52 倍。 2）推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应 21 年 PE 分别为 16/23 倍；推荐消费医疗双覆盖的大健康领军企业【稳健医疗】，对应 21 年 PE 为 26 倍；推荐品牌重塑升级、龙头地位稳固的【波司登】，对应 21 年 PE 为 29 倍；关注柔性供应链效果显著【太平鸟、森马服饰】，对应 21 年 PE 分别为 25/20 倍。推荐珠宝龙头【老凤祥】，对应 21 年 PE 为 15 倍。

风险提示： 新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。