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2021年12月13日发布

1、本周板块涨幅

本周申万国防军工指数下跌3.11%，上证综指上涨1.63%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数上涨3.14%，国防军工板块涨幅在28个申万一级行业中排名倒数第一。申万国防军工板块PE(TTM)为69.60倍，各子板块中航天装备为70.02倍，航空装备为71.85倍，地面兵装为46.58倍，船舶制造为125.27倍。

2、军工行业逆周期属性强，超配军工

据12月6日SIPRI发布的全球军工百强榜，在2020年度，全球军工百强的武器销售总额为5310亿美元，同比增长了1.3％。自2015到2020年全球百强军工企业的武器销售额总共增长了17%。这也是百强的军售连续第六年增长。反观全球经济，在新冠疫情的第一年衰退了3.1%，宏观经济受疫情扰动明显，但是全球军工百强的武器销售仍实现正增长，表明在全球范围内军工行业都具备较强的逆周期属性。12月8-10日召开的中央经济工作会议提到，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。军工行业受宏观经济影响小，具备长期成长确定性，超配军工正当时。

3、全力完成国企改革三年行动任务，国企混改有望提速

SIPRI全球军工百强榜上榜的5家中国公司（兵器工业、中航工业、中国电科、航天科工、兵器装备）2020年的军售总额据估算为668亿美元，较2019年增长1.5%。中国军工企业的销售额占2020年百强军售总额的13%，落后于美国企业，但领先于占第三大份额的英国企业。美国近年来为了加强其军事优势，对冲来自其认为的战略竞争对手的威胁，美国一直在加大研发和采购下一代武器系统的投资力度。这促使美国军火工业近年来出现了一波并购潮，一些公司希望扩大其产品组合，以便在竞标合同时获得竞争优势，比如雷声和联合技术公司的合并、L3技术公司和哈里斯公司合并、Peraton和Perspecta合并以及TeledyneTechnologies以82亿美元收购FLIRSystems等。目前国内军工行业以国有大型军工集团为主导，存在着资产证券化率低和激励机制不完善的弊端，为提升国内军工产品的性能和产能，可以借助资本市场提升军工企业的融资能力、完善股权激励机制，从而增强军工企业的员工活力、科研实力、批生产能力。同时，12月8-10日的中央经济工作会议强调完成国企改革三年行动任务，2022年是国企三年改革行动的最后一年，国企混改有望提速，建议重点关注军工国企混改的投资机会。

4、本周重点推荐

1）重点推荐估值低、业绩弹性大的军工电子元器件标的：振华科技、宏达电子、鸿远电子。

2）重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份。

3）重点推荐具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制和高德红外。

4）重点推荐稀缺的航空航天数字化产线整体解决方案供应商：日发精机。

5）建议关注国企混改受益标的：四创电子、中航机电、中航电子、中航西飞、航天电器、天奥电子、久之洋。

风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。