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2021年12月13日发布

主要观点：

本周观点

Q3 全球蜂窝模组出货量同比增速 70%，行业高景气度延续。 根据Counterpoint 最新数据显示， 2021Q3 全球蜂窝模组出货量同比增长70%，其中， 5G 模组由于低基数出货量同比增长 700%，而 NB-IoT 需求强劲，出货量占比超过三分之一。

Q3 国内厂商份额全面赶超海外，制式向 NB-IoT 和 Cat.1 转移。 Q3 出货量份额前 5 名模组厂商均来自中国，其中，受益于 NB-IoT 和 4G Cat1 模块的巨大增长，移远出货量同比增长接近 80%，份额占比达到31.6%；广和通出货量同比增长 84%，份额占比 9.6%，维持第二；第3-5 名分别为中国移动、日海智能和美格智能。

展望明年，我们认为驱动行业持续高景气的因素主要有： 1）车载模组放量， 一方面，国内新能源汽车销量持续高增长，物联网模组装配率为100%-200%，传统汽车领域缺芯逐步缓解，物联网模组装配率为 30-40%，此外，车载网联方案由 4G 向 5G、由单纯网联向智能迭代，整体价值量有所提升； 2） 2G、 3G 退网带来 Cat.1 模组的替代， 随着各国运营商 2G、 3G 陆续退网以及新建网络的布局节奏，目前 Cat.1 模组已经形成一个较为自然的增速； 3） 5G 应用扬帆计划带来的垂直行业需求，根据计划，到 2023 年大型工业企业 5G 应用渗透率 35%、 5G 物联网终端增速 200%， 5G 行业虚拟专网建成 3000 个，其中，智慧工厂、智慧矿山、智慧港口等行业的数字化转型将来带增量需求可观； 4）海外 CPE放量， 根据 5G 物联网产业联盟数据显示，全球 5G CPE 数量有望从 2020年的 300 万台增长到 2025 年的 1.2 亿台，复合增速为 109.13%，市场规模有望从 2020 年的 48 亿元增长到 2025 年的 600 亿元，复合增速为65.72%。尤其海外光纤部署不完善， CPE 用于 FWA 场景前景巨大。 5）国内电动两轮车及其电源管理网联化、智能化， 2020 年我国两轮电动车保有量超过 3 亿量、销量超过 3000 万辆，今年预计销量 5000-6000 万辆，随着我国电动两轮车安全技术规范的落地，车机联网、 BMS 电池管理系统以及共享电动车、换电柜、智能充电插座等带来的增量市场巨大。

竞争格局方面，我们认为，明年传统领域格局稳定，新兴领域将迎来新进入者。 分领域来看， 1）车载领域， 移远将维持国内市场第一位置，市场份额或在 60%以上，同时，通过法雷奥等 tier1 厂商积极拓展海外市场。广和通在收购 Sierra 车载资产以后将取得海外市场龙头地位，同时，通过广通远驰积极拓展国内新势力市场。美格智能或将成为新进入者，获得一定的市场份额。 2）笔电领域， 广和通将继续维持在该领域的统治地位，市场份额有望维持 60%以上，移远保留在低速率模组的份额。此外，苹果若推出前装蜂窝模组的机型，其他笔电厂商跟进导致整体模组内置率提升、市场扩容，该领域届时也将迎来新进入者。 3）泛 IoT 领域， CPE、共享设备等新兴市场或将迎来众多新进入者，而 POS 机、表计、安防、电力等传统领域格局基本稳固。

投资建议

物联网模组持续高景气，市场份额延续向国内厂商集中，展望明年，车载、工业、海外 CPE、电动两轮车等场景将驱动行业继续高成长，车载等新兴领域由于市场前景广阔，将迎来新进入者。投资建议方面，持续推荐移远通信、广和通，建议关注美格智能持续推荐移远通信、广和通，建议关注美格智能。

风险提示

上游原材料供应紧张导致出货量不及预期；下游 5G 应用拓展不及预期