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2021年12月10日发布

核心观点

未来锂电材料和锂电池将长期处于高增长，而高增长的需求与部分材料产能扩张受限的矛盾长期存在，“矛盾的变化”在未来的3-5年内，会成为汽车电动化趋势加速完成过程中的关键因素。在此背景下，整个产业链较好盈利水平将为常态，而较好的盈利水平与产能的快速扩张两者相互促进，而能耗、环保等外部因素致使扩张受限也将相伴随，企业长期处于出货量高增长而盈利水平相对乐观的大环境下。在此背景下，投资机会会长期存在。

较好的新能源汽车增长环境：在双积分、碳排放、车型进步等多因素推动下，新能源汽车中长期销量高速增长确定性更强；长期来看，更长续航将成新能源汽车主流趋势。预计2022年全球925万辆，中国530万辆销量；2025年全球超2200万辆，中国超945万辆；2030年电动车年度销量渗透率接近45%。在中长期过程中，电动车对燃油车替代形成双向反馈，电动车正向反馈，配套更加成熟，使用体验持续提升；燃油车负面反馈，配套收缩，使用体验持续下降，此背景下，新能源汽车有望加速实现对燃油车的替代。

量利齐升的电池：我们认为22年钴、镍核心金属和六氟有望回归合理价格水平，直接材料价格回落，电池环节整体成本上涨放缓，叠加制造和性能提升带来的降本，电池环节有望迎来3年维度的量利齐升好时代。同时在储能、电动工具等其他锂电池应用领域，技术代差相对较小，看好二三线电池企业错位竞争。

细分领域的机会：1、长续航驱动的三元崛起：未来新能源汽车在市场扩大到一定程度后将由价格导向转向性能导向，由于新能源汽车性能主要体现在续航里程，续航导向将驱动搭载三元电池的汽车成为市场主导。2、扩产瓶颈明显的隔膜和溶剂：行业增长波动的剧烈性和扩产同步性间的矛盾会导致各环节出现长期紧平衡而短期严重供应不足，部分环节产能吃紧和技术迭代放缓可能演绎为锂电池或新能源车生产的瓶颈，其中隔膜环节格局优质，供应紧张，盈利边际持续改善；溶剂环节行业紧缺，涨价继续。3、小赛道的崛起，电机：规模化与性能化的到来。新能源车快速上量，销量有望快速实现从百万辆级到千万辆级，带来电机性能升级，未来电机将往双电机及扁线化方向发展，聚焦电机的第三方企业有望获取隐形市场份额。

投资建议与投资标的

重点看好电池环节，产品逐渐涨价，而整体成本上涨放缓，后续成本有望下降，行业迎来盈利拐点，明后年有望持续释放利润增量，关注宁德时代(300750，未评级)、亿纬锂能(300014，未评级)、鹏辉能源(300438，未评级)；

长续航驱动下三元材料有望崛起，推荐全面一体化企业华友钴业(603799，买入)和海外占比快速提升的容百科技(688005，买入)；隔膜和溶剂格局优质，供应紧张，盈利边际持续改善，推荐沧州明珠(002108，买入)和石大胜华(603026，买入)；高集成、扁线化和平台化是未来驱动电机系统的三大趋势，建议关注方正电机(002196，未评级)

风险提示

新能源汽车销量不达预期；供给释放提速，竞争超预期；原材料价格波动；限电和碳排放政策风险；假设条件变化影响测算结果等。