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2021年08月23日发布

当前可能推出家电消费刺激政策吗？

7 月社融和经济数据走弱， 下半年消费复苏是稳经济的重要一环，家电作为可选消费品有望迎来新一轮刺激政策。 回顾上一轮政策， 家电尚未完成普及，价格敏感性较高， “降价”有效拉动了金融危机之后的家电内需。 “家电下乡” 始于 2007 年 12 月， 2013 年 2 月结束， 期间穿插了“ 节能惠民” 、 “ 以旧换新” 。为了减缓政策退坡的影响，“新节能惠民”于 2012 年 6 月推出，2013 年 5 月结束。 本轮正处于上一轮家电购置潮的更新周期，具备政策出台的经济和需求基础。

当前家电需求与上一轮刺激周期中表现有何不同？

当前家电消费正面临需求的多样性和渠道的碎片化。 上一轮家电刺激的主题是普及，尤其是低线市场主流家电品类保有量的提升，重点在量。 当前我国农村除油烟机每百户保有量为 28.98 仍处于较低水平外， 空、冰、洗每百户保有量分别达到 73.8、 100.1、 92.6 台，已经度过渗透率提升斜率最快的产业周期， 需求的重点由量走向质； 刚需品类之外涌现出较多可选性更强的新品类， 多样性和差异化凸显。 除此之外， 上一轮政策中渠道集中度更高，不论是直接补贴还是间接补贴， KA 是政策传导的重要一环。 当前家电线上消费占比达 40%以上，线下出现了“农村淘宝”、“京东小电”等新的渠道载体，在渠道碎片化的趋势之下，我们认为政策传导和落地管理的难度加大。

可能推出什么样的刺激政策？

新的政策可能重在消费结构的引导。 从上一轮政策经验来看， 通补的形式从供给端不利于低效产能出清，给生产效率较低的中小企业提供了更大的生存空间；从需求端，家电作为耐用消费品则会面临短期需求透支。 结合当前的家电消费属性， 我们认为， 新的刺激政策品类上大概率将偏向尚未完成普及的空调和烟机以及新兴家电，结构上偏向高能效产品，同时引导智能化和品质化升级。

如何看待刺激政策对股价的影响？真正决定公司价值的还是产业链竞争力及竞争格局。 消费刺激确实能够带来公司短期 eps 的提升，但耐用消费品需求透支问题也不容忽视。

投资建议： 当前行业原材料成本压力缓解，白电企业收益于产业链地位和良好的竞争格局，盈利有望迎来边际改善； 厨电受益于新品类和地产竣工；清洁电器等渗透率较低的小家电仍然高景气。 产业链下游壁垒不断削弱，关注能够在上游和软实力方面建立壁垒的标的。

风险提示： 宏观经济恶化、市场竞争加剧、原材料价格波动