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2021年08月23日发布

主要观点：

国内连锁酒馆龙头，打造年轻人的社交场。

海伦司深耕酒馆17载，系国内最大的连锁酒馆品牌和年轻人的社交平台。截至2021年8月15日，海伦司拥有524家门店覆盖全国100多个城市，目标2023年底扩店约2200家。2018-2020年，酒馆数量从162家增加至351家，CAGR达47%。营收持续增长，从1.15亿元上升至8.18亿元，CAGR达166.9%。毛利率分别为72.35%、65.32%、66.82%，净利率分别为9.44%、14.01%、9.26%，盈利水平保持稳定。ROE分别为94.6%、159.1%、56.2%，优于同行。Helen's将自有产品与第三方产品结合，优化SKU，推出多口味饮料化酒饮，为年轻人提供多样且高性价比选择，打造出年轻人喜爱的“第三空间”。

千亿规模，市场分散，连锁化加速市占率提升。

国内酒馆行业起步较晚，呈多元化业态，清吧占市场第一达82%。CR5仅为2.2%，其中海伦司1.1%份额位列行业龙头。2020年，日本居酒屋CR5达53.7%，中国酒馆行业集中度偏低。国内酒馆行业呈现蓬勃发展趋势，近年来营业收入不断攀升，2015-2019年CAGR达到8.7%，预计2025年营收可达1839亿元。2019年，我国大陆每万人拥有酒馆数仅为0.3家，远低于英国7家、美国2家、中国台湾1.5家。在经济性酒馆兴起和“X+酒”模式风靡的双重推动下，小酒馆行业有望成为下一个新风口。受益于Z世代消费浪潮、夜经济政策、低线城市消费升级与酒馆品牌连锁化发展趋势，酒馆行业市场集中度、渗透率及连锁化程度未来将保持快速提升。

标准化酒馆品牌，步入加速开店期。

自有品牌为主，产品单价低于同类。海伦司自有品牌2018-2020分别实现0.49亿元、3.69亿元、5.95亿元，占同期营收比例分别为72.0%、68.8%、73.5%。餐饮SKU精简仅41款产品，聚焦主营酒饮，供应链把控能力强。运营与组织管理侧重年轻化、数字化、标准化、高效率。体系化店长培养机制仅需9个月，为快速扩张奠定人才基础。店铺选址聚焦年轻客群流量集中区域，单店模型优异，直营模式快速下沉拓店。2018-2020年，公司直营单店日均营业额从0.57万元上升至1.09万元，CAGR达38.3%。全国共有3005所高校，预计海伦司高校店的空间规模约2000家。海伦司也分布在商圈、人流量大的社区及交通枢纽区域，上述区域同样有展店空间。

风险提示

下沉市场展店不及预期；食品与酒饮安全质量风险；疫情反复；行业竞争加剧；人员储备不及预期等。