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2021年08月31日发布

事件：日前，内蒙古自治区能源局发布《内蒙古自治区推进火电灵活性改造促进市场化消纳新能源实施细则（试行）》的通知，探索火电灵活性改造促进新能源高比例消纳的体制机制，提出开展火电灵活性改造后新增的新能源消纳规模，按照不低于改造后增加的调峰空间50%的比例配置给开展灵活性改造的企业，燃煤电厂与其配建的新能源原则上应按同一法人经营。

“风光火”打捆上网大势所趋，火电基础装机价值凸显：风电光伏为典型的波动性电源，发电具有较大的不稳定性，电网消纳能力存在瓶颈，急需增加调峰能力。目前主流调峰方式主要包括抽水蓄能、燃油/燃气机组减负荷、火电灵活性改造、电化学储能等。其中，抽水蓄能受地质条件限制、电化学储能成本较高，而火电灵活性改造是更适合北方地区的高性价比的调峰方式。此次内蒙古发布政策探索火电灵活性改造促进新能源高比例消纳，明确提出开展火电灵活性改造后新增的新能源消纳规模，按照不低于改造后增加的调峰空间50%的比例配置给开展灵活性改造的企业，且燃煤电厂与其配建的新能源原则上应按同一法人经营。此措施意味着火电企业未来有望通过灵活性改造的方式，获得更多风电和光伏的开发权。若政策在国内大范围推广，则火电基础装机价值将会凸显，火电企业将有望成为发展新能源的主力军。

火电转型新能源优势凸显：1）火电企业碳排放高，在双碳背景下，转型新能源动力足，其新能源装机基数低，装机增长弹性大；2）火电企业现金流好，可支撑公司大规模拓展新能源装机；3）新增项目为平价上网项目，不依赖补贴，现金流更好，未来新能源板块盈利质量更高；4）火电企业有望通过灵活性改造而获得更多的新能源项目开发权。

投资建议：重点推荐转型新能源的火电龙头【华能国际（A+H）】，据公司公告及2021中报业绩交流会信息，截至2021H1华能国际风电+光伏装机达11.3GW，规划到2025年新能源装机将达55GW，未来增长潜力巨大。同时，也建议关注其他转型新能源的标的【华润电力（H）】【华电国际（A+H）】【福能股份】；也建议适当关注内蒙古当地火电企业【内蒙华电】。

风险提示：政策力度不及预期、新能源装机增速不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、竞争加剧。