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2021年09月02日发布

各公司中报继续披露：1）水泥板块：海螺水泥和华新水泥相继发布21年中报，上半年两家公司水泥熟料销量分别同比+9.4%、+14%，20Q2疫情后需求集中释放，而今年Q2需求平稳致两家公司Q2销量同比下滑，同比-7.2%、-6%。价格方面，海螺、华新吨价同比-1元、-10元，Q2海螺吨价同比+16元，华新受西南供需形势恶化影响吨价同比-7元，旺季降至，需求逐步恢复下H2吨价或同比提高。受H1煤价大涨影响，吨毛利均同比-15元，但Q2提价后吨毛利降幅已经收窄，H2有望改善。21H1两家公司吨归母净利分别为97元、65元，同比-17元、-4元。2）品牌建材板块：蒙娜丽莎、永高股份、科顺股份相继发布21年中报。行业集中度提升、渠道优化和产能扩张是促进各公司收入高增的主要因素。毛利率三家公司情况有所分化，永高和科顺受原料涨价影响致毛利率承压，Q2是成本压力最大的阶段，Q3提价作用显现压力或有缓解；蒙娜丽莎Q2毛利率同比提高，略超预期。此外，各公司均持续推进降费增效，促进业绩提升。现金流方面，三家公司收现比均有所下降，行业龙头规模扩大后应收账款增加对其有所影响，此外科顺经销占比提高后经销商提前使用授信额度是致其短期现金流承压的主要因素。3）新材料板块：菲利华发布21年中报。半导体石英量质齐升，军工石英纤维持续放量。21H1/Q2营收分别为5.45亿元和2.83亿元，同比+56.3%和+17.3%。石英材料和石英制品上半年收入同比+59%和+32%。半导体领域上半年营业收入同比增长43%。上海石创上半年实现营业收入1.23亿元，同比+89%。21H1/Q2归母净利1.83亿元和1.08亿元，同比+111.4%和+53.1%。4）玻纤板块：长海股份和山东玻纤发布21年中报。长海股份21H1业绩高增，产能扩张全面提速。21H1公司营收11.78亿元，同比+30.1%。归母净利2.60亿元，同比+109.6%。玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品及气体营收7.98亿、3.31亿、0.47亿、0.03亿元，同比+30.4%、+27.7%、+38.6%、+114.6%，毛利率38.8%、21.6%、24.6%、19.2%。21H1公司经营现金流净额2.98亿，去年同期1.44亿。山东玻纤产能规模、客户资源等优势凸显综合实力，单二季度收入延续高增，综合成本下降进一步驱动利润快速增长。玻纤行业需求长期稳步增长，明年新增供给可控，预计行业供需仍维持紧平衡状态。核心逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。

水泥价格近期持续上涨（需求逐步恢复+企业积极自律错峰生产），我们持续看好水泥板块的估值修复机会。本周水泥市场价格环比大稳小动，全国水泥均价434元/吨（环比-1，同比+1.9），价格上涨区域为江苏北部、浙江南部和安徽沿江，幅度10-30元/吨，东北地区公布大幅推涨50元/吨，暂未落实；陕西地区前期价格上调出现回撤。全国库容比57.5%，环比上周-0.1pct，同比+0.5pct；分地区来看，华北、东北、华中、华南库容比有所上升（华北地区库容比62.27%，环比+1.8pct，同比+3.6pct；东北地区库容比58.75%，环比+3.8pct，同比+8.1pct；华中地区库容比66.82%，环比+0.5pct，同比+5pct；华南地区库容比51.11%，环比+2.8pct，同比-8.9pct），其余地区库容比环比下降。本周出货率为77.13%，环比+2.1pct，同比-8.6pct；京津冀出货率77.5%，环比-0.8pct，同比-9.2pct；其余各地区出货率均有所上升。8月下旬，国内水泥市场需求继续恢复，受益于各地企业生产线执行错峰生产，有效控制供给端，出货环比提升5%-15%，且生产成本增幅较大，支撑水泥价格继续恢复性上调，水泥价格持续上升走势也将延续。当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）近期我们发布了王力安防深度报告《首家安全门、锁上市企业，产能扩张打开成长空间》。公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振。菲利华推荐逻辑：行业需求向上（半导体和航空航天领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也推荐中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。

我们看好强基本面下玻璃的投资机会。本周建筑白玻均价3028元/吨（环比+4，同比+1131）；存货小幅回升，本周存货2509万重量箱（环比+58，同比-1519）；库存天数8.98天（环比+0.24，同比-6.55），小幅回升。浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。

其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

本周数据跟踪：

1）玻璃价格环比略增，库存小幅回升：本周末全国建筑用白玻平均价格为3028元，环比上周提高4元，同比去年提高1131元。周末玻璃产能利用率为73.83%，环比上周降低0.30%，同比去年提高4.87%；周末在产玻璃产能为101952万重箱，环比上周减少420万重箱，同比去年增加7290万重箱。周末行业库存2509万重箱，环比上周增加58万重箱，同比去年减少1519万重箱。本周玻璃现货市场总体走势一般，生产企业基本以增加出库和回笼资金为主，市场成交价格零星调整，变动不大。总体看主要是目前现货价格偏高造成下游房地产企业和外贸出口企业采购的积极性不高，基本以按需采购为主，同时加快消耗自身的社会库存。而前期影响生产企业和玻璃加工企业公路运输的问题，近期已经基本解决，预计后期会增加部分生产企业的出库速度。同时部分华中地区生产线近期也有停产退出的动作。此外，周末库存天数8.98天，环比上周增加0.24天，同比去年减少6.55天。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

2）玻纤：近期国内玻璃纤维市场行情依然尚可，整体池窑厂市场交投保持稳定。需求端来看，周内国内多数厂产销表现有所好转，个别产品货源紧俏，缠绕纱多数厂出货稳定，个别厂货源稍紧。电子纱市场仍旧良好，市场交投尚可，当周环比价格基本持平。主要池窑厂储备订单充裕保持价格。无碱池窑粗纱价格环比基本持平，短期或有一定调涨预期。近期，供应端暂无新增产能释放，传统淡季即将结束，国外需求支撑价格，虽多数厂家直接纱库存略增，但其他产品出货有所好转，部分货紧俏，部分厂上调部分产品，短期厂家心态保持平和；电子纱短期上涨动力有限，高位出货为主，终端需求支撑延续。当前国内主要厂家自用为主，外售量极有限，下游需求订单保持支撑，后期电子纱或将高位维稳。玻纤长期成长性更佳，短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。