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2021年09月02日发布

我们对当前水泥板块观点如下： 上周水泥指数下滑4.73%。 下半年水泥行业基本面有望好转， 需求端：一方面下半年资金面或将逐步改善， 另一方面上半年因钢材价格高、 雨水天气造成的停工可能会在下半年迎来赶工， 全年需求仍将维持高位；供给端，水泥行业置换新规对置换比例及异地置换要求提升， 中长期有望带来供给端实质性改善。 进口方面， 1-7月我国累计进口熟料1379万吨， 同比减少265万吨， 今年海运费上涨， 且越南财政部提出将熟料产品出口税率由5%提高至10%， 海外熟料进口冲击有望减弱， 下半年涨价阻力较小。 我们认为在基本面好转+生产成本大幅增加的背景下， 水泥企业将会积极推动价格修复上调。 目前水泥企业估值已达近几年新低， 我们认为碳中和及碳达峰目标下， 供给端高能耗小企业预计加快出清， 大企业市占率将进一步提升， 估值存修复的机会。

另一方面， 在水泥主业面临增长压力下， 骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。 根据中国水泥网统计， 目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨， 占比不到3%， 行业集中度远低于水泥， 17年-18年国家关停砂石矿山近3万余家， 随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显， 拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛， 而骨料业务毛利率较高， 骨料业务有望成为水泥企业新的增长点， 华新、 海螺、 中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

3） 近期水泥行业动态： 上周全国水泥市场均价435元/吨， 周环比下降1元/吨,年同比高7.9元/吨。 价格上涨区域为江苏北部、浙江南部和安徽沿江， 幅度10-30元/吨， 东北地区公布大幅推涨50元/吨， 暂未落实；陕西地区前期价格上调出现回撤。 8月下旬， 国内水泥市场需求继续恢复， 不同地区企业出货环比提升5%-15%， 水泥和熟料库存降至相对合理水平， 且由于生产成本增加较大， 水泥企业继续积极推动价格修复上调。

推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望逐步走出洼地， 水泥+业务增长弹性高） 、 【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头） 、 【上峰水泥】 （水泥产能增长弹性大， 一主两翼发展为公司注入新活力） ， 关注【中国建材】 （21年减值有望大幅下降， 报表质量持续改善， 新材料板块景气较高） 。

风险提示： 水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。