理工酷

2021年11月16日发布

投资建议

根据需求/库存数据分析，全球芯片市场2022／2023年的增长应该会比今年的26%同比增长趋缓，但不至于衰退，我们预期全球半导体市场仍然增长5%／10%，逻辑芯片增长10%／8%；存储器行业短期遇逆风2022年先衰退10%，但下半年复苏，2023年增长20%；晶圆代工／封测／半导体设备／ABF大载板行业2022年应该仍有10个点以上的增长。建议先淘汰弱应用如消费型低阶笔电，TV及面板，还有成熟市场5G智能手机产业链；但建议投资人持续布局强需求的车用碳化硅电力功率及L2辅助MCU到L5自驾MCU到CPU/GPU升级，AI服务器CPU/GPU/PCIEGen5/DDR5/Infinity Fabric/Cache coherency的叠代更新，游戏机／元宇宙软硬件产业链。

行业点评

淘汰弱应用：1）全球笔电／电脑芯片占全球有近10-15%占比，2022年10个点的衰退，将对全球芯片行业增长有1-2个点的负面影响；2）我们悲观预期全球2022年LCDTV营收将衰退15个点以上，因为价格大幅下跌，我们测算部分的面板厂于2022年有机会进入亏损阶段；3）投资人应避开LCD大尺寸面板驱动芯片，控制芯片，及面板时序控制器的产业链；4）即使5G渗透率持续提升，但从2021年三季度开始，多数手机芯片商公布同比营收下滑，库存月数攀升，我们预期2022年全球智能手机／芯片同比增长仅有3-5%／13%，略高于全球半导体逻辑芯片市场增长的10％。我们因此中性看待全球5G智能手机供应链，但仍乐观看待5G基地台在二级城市及新兴市场的扩展。5）高通自行设计RF射频芯片对同业的影响。

留存强需求：1）加入700-800万辆递延需求，全球车厂及车用半导体营收在2022年将有10%／25%的增长，这对2022年芯片增长有2-3个点的贡献。每车芯片价值提高15个点，系因电动车的碳化硅及ADAS/自驾车的MCU,感测,AI增加，因先进制程成本增加，因芯片数量增加而提升；2）全球服务器厂商及半导体营收在2022年有8%／20%的增长，这对2022年全球半导体增长有3-4个点的贡献。12%的服务器芯片价值增长，主要系因为AI服务器比重的提升，Intel7及AMD5nm的CPU的芯片面积大增，PCIEGen 5 retimer,及DDR5,DDR5内存接口芯片，Nvlink/CXL/InfinityFabric的采用，这对每台服务器芯片有增量，增价效果；3）从游戏行业扩展到元宇宙生态系，我们看到游戏设计平台，VR/AR/MR,高速图像显示器，云端AI服务器高速运算，5G/6G无线高速通讯，虚拟货币挖矿机及各种感测芯片的机会。4）荣耀力助紫光展锐的低阶4G智能手机芯片重返荣耀。

国内推荐组合及关注：我们建议的投资组合为1.澜起（10加1DDR5内存接口及配套芯片，PCIEGen4/5reimter）,2.生益科技（服务器高速覆铜板），3.天岳先进（碳化硅），4.景嘉微（GPU图像显示芯片），5.闻泰安世（收购英国8“车规晶圆厂，扩建临港12”，菲律宾／马来西亚复产）。

其他值得关注的公司：Wolfspeed(全球首座8“碳化硅厂量产，加速碳化硅替代IGBT)，欣兴（ABF大载板，IntelSapphireRapidsCPU增三倍）。Unity（元宇宙设计平台，并购WetaDigital）,Roblox(元宇宙封闭设计，游戏平台)

风险提示：新冠肺炎疫情持续恶化，中美技术竞争白热化，笔电／Chromebook/平板／LCDTV／大尺寸手机需求可能无法持续到2021下半年，库存月数反转，全球通膨加速但科技股估值偏高。