理工酷

2021年11月10日发布

投资要点：

新能源汽车推动热管理系统升级，下游汽车需求有望复苏。与传统燃油车相比，新能源汽车空调系统需要主动制热，同时还增加了电池热管理系统和电机电控热管理系统，因此热管理系统升级的需求尤为紧迫。自2018年开始，中国汽车行业先后受到中美贸易战、机动车国五标准切换国六、新冠疫情等不利因素影响，导致汽车销量逐年滑坡。然而中国当前千人汽车保有量仅173辆，排世界第17位，与欧美等发达国家有较大差距。我们认为随着新能源汽车的强力驱动，有望带动整体汽车市场开始复苏，进而推动对热管理行业的需求。

热管理系统单车价值量提升，行业发展前景广阔。通过对传统燃油车和新能源汽车热管理系统产品价格进行对比，我们发现新能源汽车热管理系统单车价值量是传统燃油车的3倍左右，热管理行业市场空间将大大受益于新能源汽车渗透率的提升。根据当前各国和各地区新能源汽车发展目标，我们测算出2025年中国乘用车热管理市场空间为1002亿元，其中新能源乘用车热管理市场空间为653亿元，未来5年复合增速达到34%；测算出2025年全球乘用车热管理市场空间为2987亿元，其中新能源乘用车热管理市场空间为1761亿元，未来5年复合增速达到40%。

国外头部企业占据领导地位，国内厂商配套本地新能源供应链崛起。在全球汽车热管理市场上，电装、翰昂、法雷奥和马勒四家国外企业占据了50%以上的市场份额。而在国内市场上，外资凭借技术和品牌等优势在国内建立外资或合资企业，也占据主要的市场份额。随着国产特斯拉和本地新能源产业链的快速崛起，国内头部厂商三花智控、银轮股份等市场规模将有望快速提升。

投资建议：在新能源汽车快速渗透的大趋势下，汽车热管理系统单车价值量大幅增加，带动整体市场空间提升，未来几年行业将处于相对较高的增速，因此给予行业“领先大市”评级。建议关注行业内具备领先优势的国内优质公司，建议关注国内新能源汽车热管理龙头以及特斯拉配套供应商三花智控（002050.SZ）、国内热交换器领先供应商银轮股份（002126.SZ）、国内冷却管路头部企业中鼎股份（000887.SZ）。

风险提示：汽车产销量不及预期，新能源汽车渗透率不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动风险。