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2021年02月08日发布

新能源汽车： 同比高增趋势不改，欧洲电动化并未停下脚步。 欧洲新能源车销量方面，因为在 2020 年 12 月份，由于碳排放的制约，部分车企优惠力度加大，主要国家皆形成冲量之势，在一定程度上透支了需求，叠加部分国家相关补贴政策的变化（补贴政策的变化主要指的是德国疫情期间增值税优惠的退坡、意大利疫情期间补贴政策的退坡和荷兰的 BIK 税率的变化，但其他国家不受影响），因此主要国家新能源车销量环比下滑。但与去年同期相比，除法国销量与去年基本持平外，其他主要国家基本保持 30%以上的增长，且主要国家的新能源车渗透率仍在提升，这意味着欧洲电动化的趋势仍在上行。

从渗透率来看，欧洲 1 月份主要国家新能源渗透率皆实现增长。从欧洲新能源车整体销量来看，根据 EV sales 数据，欧洲 2020 年全年新能源车销量为 136.71 万辆，同比增长 143%。尽管整体乘用车市场萎靡，但新能源车市逆势向上趋势显著；而根据目前已有的 1 月 7 个主要车市的销量，结合主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约 80%，预计欧洲 2021 年 1 月份月销量近 11 万辆，同比仍增长超 45%。考虑到欧洲对于新能源车的高补贴政策将在近年来延续、大众、奔驰为首的传统车企平台化车型持续布局和特斯拉欧洲工厂的建立，以 2020 年为基年，我们预计欧洲今年乘用车销量达 1400 万辆，结合近 15%的渗透率目标，预计全年新能源车销量超 200万辆，同比增长 46%；未来预计欧洲乘用车将维持在 1500 万辆的基础上，结合新能源车渗透率稳步提升，预计 2025 年达 520 万辆， 5 年 CAGR 超 30%， 2025 年新能源渗透率超 30%。

投资建议： 我们重点推荐三条主线： 1）欧洲在内的海外需求高增长，电池环节，重点推荐宁德时代，材料环节重点推荐恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、中科电气、宏发股份、三花智控，建议关注星源材质、容百科技、法拉电子、翔丰华；2）优质二线电池厂有望迎来价值重估。重点推荐孚能科技、亿纬锂能、欣旺达，建议关注国轩高科。 3）部分中游材料环节供需格局反转，建议关注诺德股份、嘉元科技、多氟多、天际股份、德方纳米、龙蟠科技等。

新能源发电： 平价时代方兴未艾， 单晶硅片价格上行。 光伏方面，短期来看，国内与海外需求持续共振，中长期来看，随着全球能源发展路线持续夯实，欧洲拟提升减排目标，中国十四五规划预计将新能源提升至重要地位， 根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，预计 2020-2025 年光伏和风电年均新增装机量在 85-113GW 和 15-31GW 的范围内， 在此基础上，预计全球可再生能源发电占比将大幅提升，光伏作为全球新能源的最佳选择之一，将直接受益。 从短期供需来看，制造业利润在产业链各环节的分配结果，取决于每个细分子行业彼时的供需情况。基于此判断，我们认为 2021 年产业链利润大部分会集中在由于产能投放周期错配导致供需阶段性紧张的玻璃、硅料和热场等环节； 但硅片方面，由于下游电池片厂商逐步释放产能、上游单晶用料价格高位坚挺，加之单晶硅片新产能不及预期，导致单晶硅片供给始终偏紧，包括隆基股份和中环股份在内的硅片厂商纷纷上调指导价格。但随着硅片、电池和组件环节的大规模扩产导致供需宽松，硅片环节超额利润大概率释放，一部分可能留存在电池片、组件环节，一部分预计将让渡给下游电站，助力行业实现全面平价。

投资建议： 1） 2021 年供需较为紧张的硅料、玻璃和热场环节，重点推荐通威股份、大全新能源（美股）、福莱特（ A+H）、金博股份，重点关注信义光能（港股） ；2）长期来看将持续拥有竞争力的垂直一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源（美股） ； 3）受益于国产替代、业绩有望持续高增的逆变器和跟踪支架环节，重点推荐阳光电源、锦浪科技、固德威、中信博，重点关注上能电气。

此外，我们推荐储能产业链机会，重点推荐电池储能系统领先企业派能科技、宁德时代， 储能逆变器领先企业固德威以及国内储能系统集成和储能逆变器龙头阳光电源；建议关注比亚迪、科士达、国轩高科、亿纬锂能、南都电源、星云股份等。

风电方面，重点推荐新强联、金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议重点关注大金重工、东方电缆等。

电力设备与工控： 低压电器加速国产替代，工控景气度持续提升。 低压电器方面，回首 2020 年， 低压电器产品应用国产化替代加速， 国产品牌在外资品牌优势领域全面开花； 展望 2021 年，低压电器行业增速有望重回 10%以上，且仍会呈现 行 业集中度快速提升和对海外品牌形成加速替代两大趋势。

工控方面： 12 月份， PMI 指数为 51.9，延续了下半年的良好势头，制造业景气度持续上升。而从工业机器人产量来看，随着上半年疫情后国内中小企业复工达产， 4-12月工业机器人产量同比增长 27%/17%/29%/19%/33%/51%/39%/32%/32%（ 1-2 月同比下降 19.4%），工业机器人在 12 月份达产 29706 台/套，工控行业景气度持续提升。 从长期来看，未来中国工业自动化市场将进入中速成长期，主要需求来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造，同时，进口替代也是中国工业自动化企业有望获得高于市场平均增长水平的驱动因素。

投资建议：电力设备重点推荐四条主线： 1) 低压电器国产化替代趋势显著，未来空间广阔，行业集中化趋势明显，龙头公司增速高于行业整体，重点推荐良信电器、正泰电器； 建议关注天正电气、 众业达、宏发股份； 2）国网明确全面开启建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业新征程，重点推荐国电南瑞、国网信通、亿嘉和、 南网能源、 涪陵电力、远光软件、威胜信息、金智科技、海兴电力、正泰电器、良信电器等； 3）特高压领衔的电网基建带来 2-3 年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等； 4）充电桩进入发展快车道，重点推荐： 许继电气、国电南瑞、特锐德等。

工控方面，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐： 汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器等。

风险提示： 新能源车下游需求不及预期、动力电池技术发展不及预期、光伏装机低于预期， 新能源发电政策不及预期等。

本周组合：宁德时代、 恩捷股份、璞泰来、科达利、 中科电气、宏发股份、隆基股份、通威股份、 晶澳科技、 中信博、 良信电器、国电南瑞、正泰电器。