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2021年02月09日发布

投资要点：

石墨电极产业链上游原材料主要为石油焦、针状焦，原材料占石墨电极生产成本的比重较大，占比超过65%，石墨电极的主要下游应用为电弧炉炼钢制造。2020年以来，石墨电极价格回落并趋于稳定，预计随着国内外市场的恢复，国内碳中和政策下电炉冶炼的增长，2021石墨电极在上半年仍会有上涨空间，下半年价格将保持平稳。

从供需看，除了我国对石墨电极需求有较大提升预期之外，疫情影响之下的海外石墨电极产能可能受限，这会进一步加剧石墨电极供给格局偏紧的局面。优质超高功率石墨电极的需求在2019年增长至58万吨，其中优质超高功率石墨电极需求量达6.63万吨，2017-2019年CAGR达68%。石墨电极（尤其是高功率石墨电极）有望在供给端环保限产、需求端电炉钢渗透率推动下迎来供需共振。

由于国内外新冠疫情对钢厂等企业影响逐渐变小，出口需求回暖叠加石墨电极厂家低库存状况，石墨电极开工率将持续攀升，预计2021年的超高功率石墨电极价格将提高到26000/吨，头部企业利润将提升至3922-4067元/吨。随着未来对超高功率石墨电极的总需求的持续上升，盈利空间将会进一步增大。

按当前成本及市场价格估计，目前普通石墨电极盈利为-264至-1404元/吨，为亏损状态。随着废钢的消耗量持续增长驱动的电炉钢需求迅速提升，普通石墨电极的需求量也将上升。预计2021年第三季度的普通功率石墨电极价格将会提高至成本以上，实现盈利。

投资建议：国内石墨电极行业集中度仍有提升空间，环保限产将提高电炉炼钢比例，利好石墨电极行业整体发展。中长期看，出于提升生产率、降低能耗的考虑，未来100~150吨超高功率电弧炉是主流发展方向，发展超高功率电弧炉是大势所趋。大规格超高功率石墨电极作为超高功率电弧炉的主要材料之一，其需求量在此需求的推动下，有望进一步增加。过去两年石墨电极行业景气度下行，国内石墨电极龙头公司业绩在2020年显著下滑，整体行业处于低预期、低估值阶段，但我们认为随着行业基本面的改善，以及石墨电极价格逐步回归合理水平，行业龙头企业业绩将充分受益随着石墨电极市场触底反弹。未来我国短流程炼钢发展空间较大，从而利好短流程电弧炉用石墨电极的发展，建议重点关注石墨电极领域龙头企业。

风险提示：我国电炉炼钢行业占比不及预期；石墨电极原材料价格出现较大波动。