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2021年10月08日发布

新能源： 光伏产业链价格出现跳涨，组件龙头提联合倡议，开工先降后升不改全年装机/产量预期，国内外终端需求对涨价承受力持续超预期；板块观点分歧中创造布局机会，继续建议坚定配置各环节龙头。

国庆假期前一周，随着光伏产业链上下游开始洽谈 10 月订单，硅料、胶膜、玻璃等产品出现价格跳涨趋势，令原本利润空间就被压缩殆尽的组件企业不堪重负，前期签订的 1.8 元/W 以下的组件订单在最新的原材料成本水平下将大概率出现亏损。在此背景下，隆基、晶科、天合、晶澳、东方日升五大组件企业在 9 月 30 日发布联合倡议，主要提出几点内容： 1）恳请国家相关部门从政策上灵活部署，引导企业避开年末“抢装潮”； 2）头部组件企业应原材料供应短缺和限电等因素，将下调开工率； 3）恳请行业协会做好上下游产能监控，协助企业做好产能规划，确保上下游供需平衡。

市场对组件龙头的联合倡议关注度较高， 对此我们认为：双碳目标、市场经济原理等最基本的有形、无形之手终将理顺产业短期矛盾，龙头企业的联合倡议或将加速这一进程的演进。 上一次类似的联合倡议发生在去年 11 月光伏玻璃价格暴涨的背景下，组件龙头联合发声提请工信部放开光伏玻璃扩产限制。尽管当时我们一直认为光伏玻璃“产能置换”政策要求的取消本就是大概率事件，且该扩产限制与去年 Q4 的玻璃价格暴涨并无直接联系，但相关倡议无形中或仍对后续的政策松绑起到一定促进作用。关于本次倡议提出的内容本身，我们认为，时至年末，预期主管部门对光伏项目的并网日期要求等政策做出重大调整是不切实际的，我们预计，最终采用类似去年底抢装期“能并尽并”政策，在电站并网验收阶段一定程度上放宽组件安装完成率的要求，或是可行且大概率的结局。

从对产业链的影响来看，我们再次强调近期核心观点之一：年内、乃至明年的全球新增光伏装机量/组件产量，基本由供应链瓶颈环节（大概率为硅料）产量决定。 因此，短期来看，由于硅片/电池/组件的产能大幅超过硅料，即使 10 月出现一段时间的开工率下调，后续仍有充足的时间赶工来实现全年的装机量/组件产量预期（即消化掉今年的全部硅料产量），我们仍然维持2021 年全球 160GW+，国内 55-60GW 的新增装机判断。而触发后续开工率回升的因素，无非是“下游接受组件涨价”或者“上游原材料价格因负反馈作用回落”两者之一，我们倾向于认为前者发生的概率较高。

此处引出重申我们近期核心观点之二：光伏产品价格的形成更多是终端需求承受力的“果”，而非产生需求的“因”，供需之间的负反馈自平衡全时段生效，从某种意义上说，“涨价影响光伏需求”本身带有一定的伪命题属性。而且目前来看，因为各种因素的叠加（国外传统能源电价上升、国内央企装机任务等等），需求端对价格上涨的承受力是在持续超预期的。参考最近几次国内 GW 级规模组件集采投标价格来看：国家能源集团 5.5GW（9/14 开标、 9/27 公布中标结果）投标价格 1.75-1.94 元/W，中标价格 1.75-1.81，加权中标价 1.802 元/W；山东能源集团 1GW（9/29 开标）投标价格 1.84-1.97 元/W（均价 1.896）；中石化 2.1GW（9/29 开标）投标价格 1.80-1.98元/W（均价 1.917）。组件集采投标价格呈现显著的走高态势，后续可关注节前开标的两批组件集采的中标结果情况。

当前时点我们继续看好需求放量、估值切换背景下的板块上涨机会，坚定配置各环节龙头，当前时点优选： 1）利润率预期稳定、受益需求放量和储能爆发增长的逆变器/储能龙头； 2）供应增长受限、 2022 年大概率仍为瓶颈、成本端涨价阶段性完成的硅料； 3） 2022 年盈利改善弹性大、引领 N 型技术升级的一体化组件龙头； 4） 竞争格局优良的胶膜、玻璃等核心辅材龙头。

风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。