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2021年03月02日发布

投资要点：

新能源车发展带动热管理重视度提升。 在汽车电动智能化浪潮下，新能源汽车高速发展，而新能源汽车的续航和安全等问题尤为突出，汽车热管理显得越来越重要，未来热管理行业需求的确定性高，能够把握新能源汽车热管理系统需求升级机遇的企业，有望实现快速增长。

汽车复苏周期景气向上，新能源车高速增长。 2020年四季度GDP同比增长6.5%，较三季度提升1.6%。经济先行指标PMI连续11个月保持在荣枯线以上，说明企业对未来的需求预期较为乐观。 预期2021年中国经济保持较好的增长势头。汽车行业的复苏态势自2020年二季度开始持续至今。 在受到疫情影响的情况下， 2020年汽车销量同比增速仍实现边际改善， 显示出汽车行业强劲复苏的良好势头， 而新能源汽车市场是本轮汽车周期复苏的主要驱动力。

新能源热管理单车价值量提升，促行业规模扩大。 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》规划到2025年中国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%。而2020年国内新能源汽车渗透率约为5%。欧盟、美国、日本各国也积极提高新能源汽车渗透率目标。新能源汽车热管理系统单车配套价值量是传统汽车的三倍左右，价值量明显提升。在汽车电动化浪潮下，热管理市场规模扩大。 我们预估到2025年全球新能源汽车热管理规模1128亿元，传统汽车热管理规模1504亿元，汽车热管理总规模2632亿元；到2025年中国新能源汽车热管理规模360亿元，传统汽车热管理规模480亿元，汽车热管理总规模840亿元。

全球竞争格局较稳定，国内企业有望弯道超车。 全球热管理行业市场集中度较高，目前竞争格局较为稳定。电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头的全球市场份额超过70%。 不过，国内热管理企业存在弯道超车机会。中国对热管理系统的需求约占全球的1/3，只要能抓住本土市场，就能占得可观的市场份额。同时，新能源汽车的发展是时代赋予的机遇，在新能源汽车热管理领域， 国内厂商和国外大厂的起跑线更为接近，有望实现技术和销量的弯道超车。

建议重点关注个股：三花智控（002050） ：国内新能源车热管理龙头，产品市占率高，具备技术壁垒；持续斩获新订单，业绩确定性较高；银轮股份（002126） ：公司较早布局新能源汽车热管理行业，叠加重卡行业高景气助力公司业绩有望延续高增长。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，技术路径超预期切换，竞争加剧，产品价格下降等。