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2021年03月04日发布

AMBERELLA（安霸）FY4Q21业绩为中国AI安防摄像头领域提供了一些启示。安霸预计AISOC将占2021年收入的25%以上（相对2020年为10%），而大华将是一个重要客户。同时，海康威视FY4Q20收入表现亮眼，同比增长超过20%。我们偏好安防摄像头龙头企业海康威视（买入）优于大华（持有），因其强大的研发能力，海康威视将直接受益于AI在非公共安全市场领域的应用。

Ambarella对2021年AI展望乐观。安霸来自安防摄像头SoC的收入占总收入60%，而来自海康威视和大华的收入占公司总收入的10%左右。安霸于2019年底开始批量生产计算机视觉AISoC（CV），2020年收入贡献超10%。2021年，公司指引CV收入将超过总收入的25%。到2021年四月底，安霸将累计出货超200万个CVSoC（其中170万个与安防摄像头有关）。我们估计2020年，安防摄像头AI渗透率低于5%（假设安霸市场份额为20%，全球安防摄像头的年出货量超过3亿部）。我们预期AI用例将快速扩展到非公共安全领域，市场仍有很大增长空间。

安霸CV只切入到大华供应链，没有取得海康威视的订单。大华于2021年第四季度开始使用AMBA芯片量产多种CV产品。但是，AMBA尚未获得海康威视CV产品的订单。我们认为，这表明1）海康威视在去年海思停供前取得了更多海思AI芯片库存；2）海康威视正在尝试使用非美国芯片组，例如星宸科技（联发科的子公司）和联咏科技。

研发差距导致海康威视与大华的增长和利润差异扩大。2月26日海康威视和大华公布2020年业绩快报。海康威视FY4Q20收入同比增长20%至214亿元人民币，而大华则同比增长6%至103亿元人民币。由于大华研发费用规模只有海康威视的一半（2019年大华研发投入28亿元人民币，海康威视55亿元人民币），因此我们认为大华可能会面临增速放缓（AI产品研发能力不及海康威视）和利润率下降（转换使用非美国芯片组时间更长）。

偏好海康威视（买入）优于大华（持有）。我们大致维持海康威视2020-22年预测，但将大华2020-22年净利润预测降低7-12%，以反映增长放缓、毛利率下降和研发费用增长的趋势。我们将海康威视目标价小幅下调至73.78元人民币（之前为74.28元），基于36倍2022财年预测市盈率不变。同时，我们将大华目标价下调至25.35元人民币（之前为26.72元），基于17倍2022财年市盈率不变。我们预计海康威视与大华之间的估值差距将继续扩大。