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2021年03月19日发布

投资摘要：

汽车保有量增长+车龄结构变化驱动检测需求持续增长，我国机动车检测站配比仍然较少，长期有提升空间。截至2020年我国汽车保有量为2.81亿辆，同比增长8.1%，预计未来还有持续增长空间。同时，我国汽车车龄结构中，5年以上的汽车占比正逐年提升，随着新车6年免检期过去，检测频率变为2年一检，汽车保有量增长+汽车老龄化驱动检测需求增长。

机动车检测行业市场格局分散，集中度有较大提升空间。机动车检测行业存在一定准入门槛，尤其是用地资源紧张的一、二线城市，寻找合适的场地已构成进入壁垒之一，相较于自建检测站，上市公司利用自身的资金和管理经验优势，通过并购的方式整合其他未上市检测站是更加快速的扩张手段。此外，以海外检测龙头的发展经验为鉴，全球机动车检测龙头有两种成长路径。一种如DEKRA，成立之初即开始从事机动车检测业务，通过内生和外延不断扩大业务覆盖区域和检测业务类型。另一种，以OPUS为代表，成立之初主要从事机动车检测设备生产和销售，凭借设备积累的客户资源优势和行业信息优势，通过并购将业务链延伸至下游机动车检测站运营。

市场普遍的问题是，既然目前检测站的盈利状况良好，小检测站为何愿意出售，并购整合是否能在行业中快速推进。我们认为，当前部分小型检测站确实存在出售需求，上市公司外延扩张的方式是可行的。

14年以后检测站在全国范围内开始了社会化经营，但是目前仍有比例不低的政府背景国有性质的机动车检测站，这一部分检测站一方面有政策导向下的脱钩需要，另一方面出售也有利于提升经营效率。

从当地政府的角度考虑，部分小站服务能力差，经营不规范，偷税漏税现象普遍，出于规范经营、服务大众的角度考虑，也有促成市场整合的意愿。

检测站大多由于历史沿革问题，老股东有退出需要。且随着检测站检验资格许可取消，未来检测站数量将趋于增加，服务、运营能力差的老站，将面临竞争加剧、盈利能力下降的风险。

未来龙头并购整合，机动车检测品牌化经营是大势所趋。对于消费者来说，选择机动车检测，首要的考虑是检测机构的服务和区位，而对于年检价格小幅的差距，消费者并不是非常敏感。整合机动车检测市场具有重大的价值，龙头企业进行机动车服务的并购整合后，可输出自身的管理体系，形成机动车检测的优质品牌，带来消费者的主动选择集聚。机动车检测作为引流入口，未来可进一步拓展其他增值服务，如保险代理、二手车交易、汽车维修等汽车后市场。

投资策略：与欧美等发达国家对比，我国机动车检测站配比仍然较少，长期检测站数量存在较大提升空间，同时机动车检测行业市场格局分散，存在服务水平差、经营不规范等行业痛点，市场尚待整合。借鉴全球龙头的成长经验，未来机动车检测品牌化连锁经营是大势所趋。建议关注在机动车检测站已有布局，具有整合先发优势的安车检测、多伦科技，作为上市公司未来可进一步借力资本优势加速外延扩张。

风险提示：行业竞争加剧；行业整合进度不及预期。