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2021年05月11日发布

我国服装行业规模大、集中度低，未来发展潜力大。 2020 全年服装行业的整体规模达到 19675 亿元 ，到 2025 年预计达到 27275 亿元，复合增速为 6.75%。国产服装大牌由于高效供应链、原创设计、全渠道零售加速建设受疫情影响较小，并且在疫情恢复时期业绩向良好发展，文化自信、信息透明也推动品牌核心竞争力提升，国内龙头品牌有望把握疫情恢复良机，快速崛起。

支撑评级的要点

服装行业规模大、集中度低，未来发展潜力大。 服装行业经历高速发展、持续扩张、调整改革、稳定恢复四个发展阶段，并且，我国服装行业体量巨大、增长平稳，但集中度较低。截至 2020 年我国服装行业规模达19675 亿元，预计 2025 年增长至 27275 亿元，未来五年复合增速为 5.01%。人均收入提升扩展消费空间，格局分散，品牌化趋势突显推动国内服装行业发展。

疫情后国外品牌受损严重，国产大牌迎增长良机。 对于国外品牌，疫情冲击下国外大牌品牌力受损严重， Zara 母公司 Inditex 2020 年营收为1595.54 亿元，大降近 28%；耐克、阿迪达斯销售额同比下跌分别为4.38%、 13.81%；并且海外第三波疫情来袭，线上转型缓慢、消费偏好和习惯的改变也将限制国外品牌的恢复能力；对于国内品牌，文化自信、信息透明为其发展迎来机遇；依托品牌、时尚、高质量产品、供应链效率的改善，国产大牌崛起势在必行；另外， HM 事件中， BCI 联合多家国外知名服装企业抵制新疆棉，国内品牌力挺新疆棉的举动深入人心，也为国产品牌迎来增长良机。

高效供应链、原创设计、全渠道零售加速建设助推国牌崛起。 供应链方面，国内品牌学习国际品牌管理经验，对供应链进行投入，为未来的长远发展打下基础；设计方面，本土品牌设计端紧贴国际潮流，通过对海外设计师和团队的引进和合作，以及提升国内设计师整体水平，在四大时装周提升品牌形象；新零售方面，服装品牌纷纷布局全渠道零售取得良好成效，拉动线上线下销售；海外布局方面，纺织制造龙头企业海外布局趋势成型且优势明显。

重点推荐

高效灵活的供应链改革、全渠道零售布局使大众休闲类服装产销适应市场需求，重点推荐头部企业： 森马服饰、海澜之家、太平鸟；中高端类服装在设计端不断推进国际化，坚持原创设计，渠道布局不断优化，重点推荐： 比音勒芬、地素时尚、歌力思。

评级面临的主要风险：情后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。