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2021年03月24日发布

核心结论

国家网售处方药放松是医药电商行业未来发展的关键催化。药品的即时性和专业性需求决定线下实体店不能完全被线上替代。线下药房的布局是未来医药电商快速发展的关键，O2O模式是医药电商中的重要一环。医药O2O业务目前各地渗透率不一，一二线城市整体发展较快。本文中，我们暂以上海为例分别选取浦西人口密集、老龄化程度高的打浦桥街道和人口相对年轻、国际化程度高的联洋社区。

老龄化程度和药房密度成正比，和医药O2O发展成反比。打浦桥街道65岁以上人口8783人，占总人口14.9%。联洋社区65岁以上人口18541人，占总人口8.38%。打浦桥街道共14家药房，平均每0.11平方公里一家药房。联洋社区共6家药房，平均每0.88平方公里一家药房。打浦桥街道14家药房中仅有2家支持O2O服务，联洋社区6家药房中有4家支持O2O服务。

从体验度和性价比来看，O2O模式明显优于到店消费。通过整理高德、美团、饿了么app在到店和O2O两种场景的评分数和评论情况可以发现，到店的评分普遍在3分左右，新开店评分相对更高，O2O评分基本是5分。评论方面，线下评论数明显小于O2O模式，药店的到店体验相对较差。用药即时性需求决定线下药房具有不可替代性，但是线下药房存在品类不全、药价贵、营业时间有限、药剂师服务态度不佳等诸多问题。虽然整体规模和利润贡献较小，但O2O对于医药流通领域的意义高于B2C。O2O价格相较线下更低低，但价格差距不大，教育市场阶段配送费普遍减免，性价比明显。基于以上讨论，我们得出以下猜想：未来O2O模式在价格、选择、服务等方面的优势将会持续吸引线下药房的流量，纯线下经营的药房受此影响收入减少，但是房租人员等固定成本依然存在，盈亏无法平衡时部分中小药房将加速挤出。药房密度下降，单药房覆盖半径扩大带来单店客流量、销售额增加，线上轻资产运营模式下，整体费用保持相对稳定，未来药房整体利润率有望进一步提升，投资回报率提升，商业模式进入良性循环。

投资建议：医药新零售时代开启，医药电商将横向打通线上到线下，生产、批发到零售、医疗机构的医药流通环节。医药电商从传统的药品分销商向高质量的医药供应链服务商，进而向医疗供应链服务商转型。建议关注：供应链优势强大、率先实现盈利的国民健康管家京东健康（6618.HK），流量优势明显、实现扭亏为盈、增长潜力大的阿里健康（0241.HK）。横向来看，二者通过集团生态导流，提高用户活跃度、客单价、复购率，中长期增长空间广阔。

风险提示：（1）价格竞争影响医药电商盈利水平；（2）线上医保支付进展不及预期；（3）网售处方药政策趋紧。