理工酷

2021年04月12日发布

本周行情

中证军工龙头指数（-0.37%），行业（申万）排名（6/28）；

上证综指（-0.97%），深证成指（-2.19%），创业板指（-2.42%）；

涨幅前五：泰豪科技（+16.56%）、天银机电（+15.50%）、金通灵（+14.71%）、中国卫通（+10.84%）、ST电能（+10.73%）；

跌幅前五：中国长城（-10.39%）、欧比特（-6.12%）、赛微电子（-5.90%）、*ST华讯（-4.89%）、威海广泰（-4.34%）。

重要事件

4月7日，中国船舶集团披露，近日，中国重工子公司江增重工自主研制的两级相继增压系统增压器成功完成平台性能及耐久试验考核，各项指标达到设计要求，填补了国产增压器在高增压系统领域的技术空白。同时，江增重工自主研制的CTA140涡轮增压器与世界首台最小缸径双燃料低速机X40DF顺利完成匹配试验，试验各项性能指标、排放指标均达到主机设计要求，通过了CCS船级社产品认可试验。

4月7日，高德红外公告，公司近日与客户签订了一份型号产品订货合同，合同标的为某型号红外热像产品，合同金额为3.16亿元。

4月8日，美国商务部网站发布公告宣称，将7个中国超级计算机实体列入所谓“实体清单”，声称其涉嫌“破坏军事现代化的稳定”。涉及实体包括天津飞腾信息技术有限公司(Tianjin Phytium Information Technology)、上海集成电路技术与产业促进中心(Shanghai High-Performance Integrated Circuit Design Center)、Sunway Microelectronics等。

4月8日，智明达在上海证券交易所科创板上市，公司证券代码为688636。4月9日，和而泰公告，公司拟分拆所属子公司铖昌科技至A股上市。本次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍拥有对铖昌科技的控股权。

投资建议

一、核心观点

军工行业当前在筑底阶段，近来已呈企稳迹象，随着业绩兑现，军工行业高增长高景气的优势将尤为凸显。3月军工（申万）下跌8.65%，行业跌幅排名第二，主机厂等权重股领跌，如：航发动力（-24.24%）、中航沈飞（-19.96%）,中航西飞（-23.40%）、洪都航空（-24.30%）等。究其原因，我们认为，主要是市场对军工行业业绩是否能够持续兑现的担忧，当前估值尚未足够低，一旦未来业绩难以消化估值，市场担心依然存在风险。

然而：

①看短期，随着年报、一季度预告等密集发布，以及半年报订单和业绩的兑现，军工行业的高景气将再次得到确认；

②看长期，未来五到十年，军工行业高增长的持续性、确定性，是大部分行业难以比拟的，长期投资价值也是确定的、无疑的，我们应重塑并且坚定对军工行业基本面的信心。

当前时点当前位置，军工板块的业绩和估值基本匹配，且随着业绩兑现消化估值后将显得足够便宜，军工行业正处于筑底阶段，继续下跌的可能性较小，宜择机配置。

业绩方面：

从已公布的2020年年报数据看，在“十三五”2020年行业已开启高增长，截至4月9日，132家公布2020年业绩预告（快报）或正式年报的上市公司归母净利润同比增速下限的中位数为29.94%，较2019年的12.81%提升了17.12个百分点。

2021年一季度业绩数据亮眼。从已公布的2021年一季报数据看，截至2021年4月9日，共有33家军工行业上市公司披露了2021年一季度业绩预告（快报）或正式一季报，31家上市公司业绩预增。在归母净利润同比增速方面，智明达(同比增长334%-484%)、西部材料（同比增长276%-346%）、中航光电（同比增长270%-300%）、中航机电（同比增长198%-238%）、华测导航（同比增长149%-181%）、宝钛股份（同比增长123%）、振华科技（同比增长100%-130%）、利君股份（同比增长100%-140%）、景嘉微（同比增长73%-96%）、爱乐达（同比增长70%-80%）、北摩高科（同比增长60%-65%）等航空航天装备领域上市公司增速居前。33家上市公司2021Q1归母净利润相较于2020Q1增速的中位数为100%-140%，相较2019Q1归母净利润（2021年数据采用归母净利润下限）增速的中位数为111%。

根据航空工业集团披露，航空工业各单位一季度形势喜人。

试飞中心对标年度规划，一季度完成科研架次数超过年度规划，实现年度架次完成率20%，创历史同期新高。西飞各项科研生产任务统筹推进，高质量完成各项生产任务，如期完成均衡交付目标；沈飞按计划完成航空工业一季度均衡生产考核目标；成飞聚焦客户需求，管控内外部风险、狠抓关键节点、加快补齐能力短板；洪都一季度各型飞机转场数十架，创近年来新高；航空工业制动顺利实现开门红，营业收入、利润总额和EVA指标创历史同期新高，当期合同履约产品全部完成，同比上年增长42%；航空工业起落架交付数量同比再创新高；航空工业凯天销售收入超3.5亿元，同比增加超40%；南京机电1-2月实现营业收入8.3亿元，同比增长97.6%；航空工业永红产值同比增长19.7%，营业收入同比增长18.13%，利润同比增长53.6%；中航无人机圆满结束了2021年飞机交付目标第一阶段任务。中航资本综合运用租赁、信托、证券、基金等多种金融工具，为航空产业提供体系化、标准化的金融产品与服务。

从航空工业集团所属部分上市公司已经披露的关联交易数据中，也可以发现，2021年，处于航空产业链中下游位置的中航沈飞、中航西飞的关联采购金额、洪都航空的关联采购与关联销售金额均预计较2020年出现了显著增长，且增速明显提升。值得注意的是，中航沈飞还预计在2021年产生高达500亿元的在关联方的财务公司存款，较2020年的109.54亿元同比增长了356.44%。而位于航空产业链中上游的航发动力的关联采购与关联销售金额、中航机电、中航光电以及中航高科的关联销售金额也均预计在2021年快速增长，且预计的同比增速较2020年有所提升。

同时，从已经发布了2021年Q1业绩预告的航空产业链上游上市公司看，宝钛股份（同比增长122.59%）、西部材料（同比增长275.67%-345.94%）、中航光电（同比增长270.00%-300.00%）及中航机电（同比增长197.89%-237.89%）业绩均出现大幅增长，中上游的高增长也验证了行业的高景气。

估值方面：

军工行业当前估值再次回归相对低位。绝对估值看，军工行业估值不贵。军工行业仍处相对低估值。截至2021年4月9日，军工行业PE为58.50倍，处于2014年以来的17.45%分位。考虑到军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是持续性的，基本面和情绪面对军工行业构成显著支撑；相对估值看，军工行业估值偏低。国防军工与创业板、电子行业和白酒板块的PE比值仍处低位，分别为6.78%分位、17.90%分位和1.86%分位。

地缘政治方面：

①4月8日，美国商务部网站8日发布公告宣称，将7个中国超级计算机实体列入所谓“实体清单”，声称其涉嫌“破坏军事现代化的稳定”。

②3月26日，“美国在台协会”与台当局所谓“驻美代表处”签署“海巡合作备忘录”，设立所谓“海巡工作小组”；

③3月25日，美国总统拜登在白宫举行的其上任以来首场记者会上，明确表示美国不寻求与中国对抗，但必然会与中国开展激烈竞争，他将在任期内“阻止中国超过美国”。拜登还表示，为了确保美国的领先优势，他将加大对美国基础设施和科研领域的投资，并寻求与盟友在地区问题上向中国施压；

④3月19日，在阿拉斯加举行中美会谈，这是拜登担任美国总统以来首次与中国高层面对面会谈，谈判现场双方激烈交锋，“火药味较浓”；

⑤3月16日，美日发表联合声明，称“中国的行为不符合现有的国际秩序”；

⑥3月3日，美国白宫国家安全委员会发布了《临时国家安全战略方针》，明确指出，中国是美国最大的安全威胁，中国已迅速变得更加坚定和自信，中国是唯一有能力将其经济、外交、军事和技术力量结合起来，构成持久挑战的潜在竞争对手。

另外，自2018年起，美国已进行过超过10次的“制裁清单发布”，涉及的企业及单位合计超过400家，大多属于十大军工集团相关单位、民营军工企业、或者我国高新技术企业，主要涉及航空航天、集成电路、通信、计算机及核工业等领域。

当前，中美关系已经发生实质性转变，中美博弈将是长期而反复，且短时期内难以转向的。结合拜登的发言、中国与“五眼联盟”、欧盟的外交事件中，可以看出，美国未来或将持续拉拢其盟友向我国施压，同时加大对我国科学技术封锁的力度，在这种环境下，国防实力的快速提升是支撑我国和平崛起的坚实基础，军工行业的天然自主可控属性的意义也愈加凸显，由此来看，军工行业的高景气度发展不应存在质疑。

二、“十四五”军工央企持续聚焦深化改革，资产注入有望提速

十大军工央企相继召开了2021年工作会议，在总结2020年及“十三五”工作基础上，对2021年的工作进行了部署，总体来看，以上军工央企的工作任务均在聚焦主业、加大科技自主创新、提升经营管理效率及激发人才创新活力等方面有所强调，我们认为，在“十四五”期间，十大军工央企发展路径依托于通过深化改革，实现军工产业各领域高质量发展。

此外，近6个月来，多个军工央企所属上市公司发布了资本运作预案，计划注入集团相关资产。包括航天电器（航天科工）、华东电脑（中国电科）、ST电能（中国电科）等，体现出“十四五”期间，伴随各军工央企的深化改革的推进，各上市公司的资产注入有望进一步提速，在此背景下，各军工央企所属上市公司的营收规模及盈利能力也有望得到快速提升。

三、军工行业上市公司2020年及2021Q1业绩情况

截至2021年4月9日，共有132家军工行业上市公司披露了2020年业绩预告（快报）或正式年报，97家上市公司业绩预增，不考虑资产重组的影响，振芯科技、星网宇达、高德红外、新劲刚、大立科技等军工信息化及原材料领域上市公司业绩增幅居前。

截至2021年4月9日，共有33家军工行业上市公司披露了2021年一季度业绩预告（快报）或正式一季报，31家上市公司业绩预增，不考虑资产重组的影响，高德红外、西部材料、振芯科技及中航机电等上市公司2021Q1业绩相较于2019Q1增速居前，表现出“十四五”期间，我国航空航天及军工信息化产业有望迎来高景气发展。

四、军工行业供给侧与需求侧的变化

站在当前时点，我们认为，2020年，虽经历了疫情和中美博弈，军工行业“刚需”优势已凸显，中高速增长的业绩足够亮眼。时不我待，只争朝夕，2021年是“十四五”的开局之年，距离2027年建军百年奋斗目标7年，距离2035年基本实现国防和军队现代化15年。博观约取，厚积薄发，经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。军工行业迎来了黄金时代和红利期，将真正显现出其成长价值。

军工行业的需求侧和供给端正在发生若干方面的重大变化，我国国防建设和军工行业发展将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，在数量、质量和结构三个维度都将展现出实质性的重大变化和历史性的发展机遇。

军工行业需求侧的变化体现在：

①练兵备战的紧迫性：实战化训练导致耗损增加，备战带来武器装备快速提质补量；

②军改结束后增长的恢复性：改革接近尾声，需求补偿增长；

③信息化、现代化、智能化的必要性：军工行业借助“三化”，将迅速弥补代际差，在部分领域实现反超甚至领跑；

④自主可控的必然性：军工行业具有天然的自主可控属性，当前局势倒逼自主可控提速。

军工行业供给侧的变化体现在：

①供给主体：军工国企通过深化改革实现高质量发展；民参军企业困境