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2021年04月19日发布

投资要点

新能源车： 全球需求超预期，提高 21 年电动车销量至 580 万。 年初我们 21 年策略报告即提出：由于供给端新车型大爆发+需求端自发消费被激活，表现在特斯拉、比亚迪和五菱等爆款现象级产品不断涌现。电动车作为消费品属性的增长特点开始展现，即“J”型增长。 21 年开始，中美欧市场有望共振向上。建议 Q2 布局， H2 收获。持续推荐： 1）动力电池：宁德时代、恩捷股份等强竞争力锂电龙头标的。产品量价齐升环节正极（容百科技、中伟股份、当升科技）、电解液（新宙邦、天赐）、阻燃剂（万盛股份）以及锂&铜箔等。 2）零部件：特斯拉产业链核心标的（拓普集团、三花智控等），受益智能化水平提升的伯特利（线控制动）、中鼎股份（智能底盘）等，二氧化碳热管理（克来机电）。 3）整车：关注比亚迪（强产品周期）、长城、长安、 ST 宏盛（环卫车电动化）等。

新能源发电： （ 1）光伏：由于光伏项目不再需要补贴且"绿色资本 "涌入市场，欧洲光伏项目 IRR 投资门槛由 10%以上下修到 5-6%，这种趋势会成为全球性趋势，导致需求超预期。市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（ 3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。 2021 年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。市场担忧短期产业链开工率问题，我们了解中上游开工率基本是满的，下游短期是运营商和组件企业存在价格博弈，导致短期小幅压缩开工率，类似于 3Q20，是一个极短期的行为，但主要组件企业二季度订单都较为饱满，关于电池环节库存积累问题，本周电池价格上涨意味着电池企业出现库存去化现象，即组件采购向好，这一方面反应电池盈利底部出现，另一方面也反应组件和终端博弈有向好趋势，组件只有拿到终端需求才会大量采购电池，这是大电站项目监理机制决定的。我们认为 2021 年仍是光伏需求大年，新增装机或达 170GW（供应链限制的组件需求），同增约 30%，产业链来看，硅料供需偏紧、 EVA 树脂供需持续紧张、玻璃供需缓解、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业 2021 年估值中位数约 27 倍，高成长行业相对偏低，龙头公司 21 年 21-23 倍、 22 年 14-18 倍，进入底部区间。重点推荐：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、 亚玛顿等，建议关注：福莱特、信义光能等。（ 2）风电：考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启， 2021 年需求或达 50GW 以上（产业链需求口径同比增长），1Q21 风机招标超 15GW，同增 262%，环增 12.66%，甚至超过 2019 年一季度的 14.9GW 招标量（超过抢装之前的水平），也证明这个判断。风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业 2021 年估值中位数 13 倍，性价比较高。重点推荐：日月股份、金雷股份、天顺风能、金风科技等，建议关注：新强联、东方电缆、明阳智能、运达股份等。

电网&工控： 2021 年工控需求向好， Q1 以锂电、光伏、 3C、物流等为代表的下游需求维持高景气度，且 2 月以来核心元器件供应紧张给内资工控品牌带来新机遇，凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的技术实力及品牌影响力，核心工控产品份额预计加速提升，业绩有望持续超预期，推荐汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术，建议关注鸣志电器、伟创电气、信捷电气等。 2）“碳中和”大势下，新能源发电、 5G 基站及数据中心、充电桩等行业需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升，推荐良信股份、宏发股份、正泰电器等。 3）电网加速构建以新能源为主体的新型电力系统， 21 年电网投资预计稳健增长，信息化&智能化、特高压&柔直、储能、新一代调度系统等环节投资有望超预期，推荐国电南瑞、思源电气，建议关注宏力达等。

行业重大变化：

新能源汽车： （ 1）石大胜华发布 21Q1 业绩预告 （ 2）中鼎股份发布 21Q1 业绩预告

光伏风电： （ 1）硅料价格继续上涨； （ 2） 1Q21 风机招标超 15GW。 ； （ 3） 欧洲光伏项目 IRR 投资门槛下修到 5-6%。 （ 4） 隆基提高硅片报价。 （ 5）电池涨价。

电网&工控： 国网发布《国家电网 2020 社会责任报告》

推荐标的：

新能源车： 宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、新宙邦、天赐材料等，关注：比亚迪、国轩高科、三花智控等。 光伏： 隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿等，建议关注：福莱特、信义光能等； 风电： 日月股份、金雷股份、天顺风能、金风科技等，建议关注：新强联、东方电缆、明阳智能、运达股份等。 电网工控： 汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术等； 良信股份、宏发股份、正泰电器等； 国电南瑞、思源电气等，建议关注宏力达。

风险提示： 新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网 5G 建设推进不及预期。 行业测算偏差风险。