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2021年04月27日发布

事项：

特斯拉发布2021年一季度财报。1Q21实现营业收入103.89亿美元，同比增长73.6%，净利润4.38亿美元，同比增长26倍；经营性现金流净额16.41亿美元，环比下降45.6%；资本开支13.48亿美元，同比增加196%，环比增加17%。

平安观点:

单车收入继续下滑，净利润创新高。

营收方面，1Q21汽车业务营收90.02亿美元，同比增长75.4%，环比下降3.3%，销售占比为86.7%；1Q21单车均价4.9万美元，同比下降16%，环比下降5.6%，单车收入下降主要由于产品的降价以及ModelS/X的销售占比大幅下滑。毛利方面，1Q21汽车业务毛利率26.5%，同比增加0.9pct，环比增加2.4pct，主要由于工厂产能利用率以及本土化率不断提升带来的制造环节成本下降。对于特斯拉来说，通过降本降价扩大产销规模仍是首要任务，公司可以通过更加灵活的定价策略使得利润控制在一个合理的水平。净利方面，1Q21单季度盈利4.38亿美元，同比增长26倍，环比增长62%，已经连续7个季度实现盈利，并创下单季度净利新高。一季度监管积分收入达到5.18亿美元，同比增长46%，环比增长29%；比特币相关交易贡献1亿美元左右利润，同时2.99亿美元CEO奖励带来非现金SBC费用增加。

现金流方面，1Q21经营性现金流净额16.41亿美元，同比大幅转正；自由现金流2.9亿美元，环比下降84%，主要系购买价值12亿美元的加密货币；现金储备较充足，一季度现金及现金等价物171.41亿美元，同比增长112%，环比下降11.6%。随着汽车销量进入高速增长的阶段，公司现金流改善明显，财务费用得到有效控制。

交付量创新高，中国市场高增。1Q21公司汽车产量18万辆，同比增长76%，环比微增0.3%，产量全部来自Model3/Y。1Q21公司汽车交付量18.5万辆，同比增长109%，环比上升2.3%；其中Model3/Y交付量达到18.3万辆，同比增长140%，环比增长13%。公司汽车库存得到消化，一季度全球库存天数为8天，同比下降68%，环比下降27%。分地区来看，预计一季度美国、中国和欧洲市场销量分别达到8/7/3万辆，同比增长约40%、300%、30%。美国工厂方面，设计产能达到60万辆，弗里蒙特工厂ModelY产量继续爬升并接近满产状态，德克萨斯工厂建设仍在快速推进，预计将于今年开始生产和交付；中国工厂方面，设计产能达到45万辆，ModelY产能继续爬坡，近期将零部件国产化率提升至90%以上；欧洲工厂方面，预计开始生产交付的时间延期到了今年年底，喷漆、冲压、铸造设备将陆续进场，同时也将针对欧洲市场的投放更多进口车型。我们预计21年特斯拉全球销量90-100万辆，美国、中国、欧洲销量分别达到40/40/15万辆。

自动驾驶坚持纯视觉系统，电池即将投入量产。自动驾驶方面，特斯拉表示团队正专注于V9软件中FSD城市道路自动驾驶的开发，很快就会在美国更广泛地开启使用；同时，特斯拉相信纯视觉系统才是完全自动驾驶所需要的，基于AI的软件架构将越来越依赖摄像头的数据，而雷达的重要性将逐步降低。在应对缺芯的问题上，特斯拉表示目前正在开发新的微控制器，新款微控制器由新的供应商制造，可以应对芯片短缺问题，同时还升级了车辆硬件。电池系统方面，公司表示新型4680电池预计未来12-18个月将投入量产。储能方面，Q1储能装机445MWh，同比增长71%，Powerwall产品供不应求。特斯拉在电池等关键零部件、自动驾驶、软件等方面的持续升级能力是获得产品溢价和消费者粘性的重要因素，新的盈利模式一旦成熟，公司的盈利能力有望获得较大提升。

投资建议：21年一季度特斯拉净利润创新高，在产品价格不断下降的情况下，依靠产销的持续提升、优质产品持续输出和升级、成本的不断优化，维持稳定的盈利能力；同时在电池和自动驾驶部分都展现出行业领先的创新性和布局。关注特斯拉产品持续放量带来的产业链机会，强烈推荐宁德时代、当升科技、汇川技术，推荐璞泰来、新宙邦、卧龙电驱、星宇股份、银轮股份、福耀玻璃，关注星源材质、恩捷股份、三花智控。

风险提示：1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模；2）电动车自燃事故带来的消费者信任风险：消费者对电动车安全性的关注度日益提升，若自燃事件得不到有效遏制，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影响；3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。