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2021年04月30日发布

投资要点

收入规模稳步增长，产业互联网收入持续提升：近日，中国三大运营商相继发布了2021年Q1业绩报告，实现营业收入规模约3882亿元，环比增长3.7%，收入规模是过去7个季度以来的最高值。收入增长的原因有：1、传统C端用户规模的增长；2、产业互联网收入，也就是运营商新业务收入规模的持续提升，2021年Q1，中国电信的产业互联网收入营收占比达到了22.3%，中国移动达到了8.8%，中国联通达到了17.4%，随着数字经济的蓬勃发展，产业互联网的收入占比有望持续提升。

用户ARPU值触底反弹，盈利能力有望改善：从宽带用户ARPU值来看，2021年Q1：中国电信的用户ARPU值出现了明显的反弹迹象，中国联通呈持平状态，中国移动有小幅下降。从移动用户ARPU值来看，2021年Q1：中国电信和中国联通的用户ARPU值出现了明显的反弹迹象，中国移动呈程持平状态。从行业主管部门，也就是工业和信息化部的口径来看，监管重点已经从普适全面的提速降费向精准提速降费转移。在此背景下，我们认为三大运营商的用户ARPU值将进入一个稳步增长的通道。用户ARPU值的提升，使得运营商的盈利能力得到了改善，净利润也实现了正向的增长。三大运营商在2021年Q1实现了大约344亿元的净利润，环比增长14.4%，实现了自2020年Q3以来，首次环比正向增长。

维持行业“中性”评级：在行业评级方面，我们仍然维持行业的“中性”评级。主要原因有：中美贸易摩擦将使得相关公司的美国市场收入受到影响；市场风险偏好的降低，将使得通信行业估值中枢持续下行。

投资建议：1、关注三大运营商：中国移动、中国电信和中国联通均在港股上市，估值水平处于低位；考虑到市场风险偏好降低，低估值和具备持续稳定盈利能力的标的会得到市场的认可，建议积极关注三大运营商。2、关注运营商IT系统供应商：随着运营商的市场发展重点从传统的个人市场向政企市场转移，也需要同步对自身的BSS和OSS系统进行改善，以适应政企市场用户个性化和定制化的需求。从资本开支角度来看，三大运营商在过去几年确实也在对IT系统进行持续的投入；预计2021年，三大运营商的IT系统资本开支规模将达到750亿元。

风险提示：1、运营商资本开支执行不及预期的风险；2、5G设备芯片出现断供的风险；3、海外新冠疫情再次爆发的风险。