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2021年05月24日发布

1、 电子行业： 东方银星、 紫光国微、木林森、

兆易创新、华峰测控的持续跟踪

本周我们外发了《紫光国微跟踪报告》、《木林森首次覆盖报告》、 并重点跟踪东方银星、 华峰测控、 兆易创新、北京君正、海康威视、水晶光电、华正新材等公司，我们总结观点如下：

1.1、 半导体：东方银星战略布局 BAW 滤波器赛道，华峰测控成长空间巨大

东方银星：入股武汉敏声，战略布局射频前端 BAW 滤波器赛道。 东方银星在聚焦现有大宗商品供应链管理服务的主营业务基础上，为更好地推动公司战略转型，探索射频前端 BAW 产业的发展机遇，拟使用自有资金 3,000 万元人民币，按照武汉敏声投前估值不超过 10 亿元人民币，认购其新增注册资本。本次增资完成后，公司预计将持有武汉敏声 2.91%股权。武汉敏声成立于 2019 年 1 月，是一家从事无线通讯射频前端 BAW 滤波器、压电式麦克风、超声传感器芯片及其解决方案，集模块、生产和销售于一体的 IDM 公司。 （1） 东方银星选举武汉敏声董事长孙成亮先生为上市公司联席董事长。孙成亮先生是武汉大学学士、博士，湖北省百人计划专家，国家重点研发计划首席科学家， 共主持基于氮化铝薄膜 MEMS 研发项目 14 项，发表 SCI 论文近 50 余篇（累积影响因子＞200）。 （2） 中国科学院院士、物理学家徐红星先生是武汉大学微电子学院院长、教授、博士生导师。作为武汉敏声的首席科学家，持有公司股份约 3%。 （3） 东方银星近期拟与武汉敏声共同出资设立子公司，用于投入 MEMS 工艺线的产能建设； 东方银星拟发起成立半导体产业基金。用于投资 8 英寸 MEMS 射频滤波器生产线项目。

华峰测控： 本周股价大涨 20+%， 国内半导体检测设备龙头企业，成长空间巨大。 华峰测控成立于 1993 年，至今已有近 30 年历史，公司在 2003 年开始深入布局模拟功率类芯片检测设备，硕果累累，逐步开发出 8100、 8200、 8300 具有显著竞争力的系列产品，公司目前在国内模拟/功率类芯片半导体检测设备中份额已达60%， 公司 2020 年共出货半导体检测设备约 800 台。

紫光国微：国微电子高度景气， 安全 IC 和 FPGA 业务有望快速成长。 公司2021Q1 实现 3.24 亿元净利润，同比增长 47.44%，环比增长 165.65%。根据公司业绩指引，公司 21H1 净利润有望达到约 6.038.04 亿元，同比增长 50%100%，净利润中值约为 7 亿元，同比增长约 75%。公司作为中国特种 IC、安全 IC、 FPGA三大赛道龙头企业，目前受益特种 IC 下游高景气公司实现快速增长。短期看公司在特种 IC 下游高景气下将保持持续高增长，长期看公司不断发力高端智能卡芯片市场， FPGA 业务国产替代空间巨大且公司技术实力处于国内领先位置，我们看好紫光国微未来广阔的发展空间。

兆易创新： Nor Flash 量价齐升， MCU 加速国产替代，叠加自研 DRAM 放量 3 架马车构成公司核心发展动能。 （1）兆易创新是国内领先的 Nor Flash 厂商，在半导体高景气度背景下， nor Flash 21Q1 涨价约 20%，产能也大幅增加，相较 2020 年涨幅约 30%，目前公司 nor Flash 产能约 1.6-1.7 万片左右。 norFlash 迎来量价齐升，我们预计 2021 年 nor flash 收入有望达到约 39-41 亿元，较 2020 年同比增长约 40-50%。（2）公司于 2011 年开始布局 MCU 市场，至今已有 10 年历史积累，公司已成长为国内领先的 MCU 厂商，尤其擅长 32 位通用型 MCU。公司历史积累深厚，在半导体缺货背景下，迎来巨大发展良机，加速国产替代。公司 2020 年 MCU 收入约 7.6 亿元，我们预计公司 2021 年 MCU收入有望达到 15 亿元，实现约 100%增长。（3）公司在 DRAM 产品线上分为代销和自研两部分， 在代销产品方面，公司主要代销合肥长鑫相关产品，我们预计 2021 年公司 DRAM 代销收入约 20 亿元； 在自研产品方面，公司将于 2021年推出 19nm / DDR4 / 4Gb 产品，后续会推出 17nm DDR3 自研产品，主要目标市场为利基型 DRAM 市场，市场规模约 100 亿美金，公司发展潜力巨大。

北京君正：汽车智能化下 ISSI 迎发展良机， IPC 芯片出货量大幅增长。（1）传统汽车上存储产品多数应用在导航系统、仪表盘等场景中，汽车进入 ADAS 和自动驾驶时代后，车载存储应用场景逐渐丰富，开始应用在 360 环视、自适应巡航、高端 HUD 系统等，车载储存产品单车用量提升。另一方面，智能汽车对瞬时计算的要求提高，逐渐转变为计算平台，因此存储产品的容量和单价也将提升， DRAM 将由 DDR3 向 DDR4 过渡。量价齐升下， ISSI 有望进入高速发展通道。我们预计 ISSI 21 年收入约为 4.8 亿美金。 （2）公司 21Q1 IPC 芯片销售额约 1.7 亿元， 20Q1 IPC 芯片收入约 3100 万元，收入实现大幅增长。公司 IPC芯片主要应用在安防消费类市场，主要客户包括 360，萤石、华来、紫米等， 我们预计 21Q1 出货量达到 500 万颗/月， 2021 年全年有望达到 5000-6000 万颗的出货量， IPC 芯片收入有望达 7 亿元。

1.2、 海康威视（安防）、木林森（LED）、水晶光电（消费电子）、华正新材（覆铜板）持续跟踪

木林森： LED 行业高景气， 朗德万斯盈利能力趋于提升。 由于照明和显示屏景气度较高， LED 景气度于 2020 年第 4 季度开始好转，较 2020 年 2-3 季度低点， LED 封装产品普遍涨价 10-30%；部分白光照明产品价格上涨幅度约5%-10%。公司在 2018 年完成并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗德万斯” 以来，投入了大量的时间和精力对朗德万斯全球的业务和结构进行优化和重整。通过关停并转等各种措施手段， 目前公司已将朗德万斯海外 18 家工厂关闭了 17 家，只剩 1 家俄罗斯工厂，提前完成了制造环节的重组工作。通过将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内，朗德万斯不仅能与木林森 LED 产业链上的布局协同联动，而且其全球的员工数也从高峰期的 9000 多人减少到目前的 3000 多人，人员成本大幅下降。朗德万斯 2020 年 Q1-Q4 净利率为 5.1%、-1.9%、 2.7%、 6.8%，盈利能力已趋于提升。木林森 2021 年 Q1 实现归母净利润 2.97 亿元，同比增长 74%。

海康威视： 1） 21 年安防行业需求持续扩大，三大事业群保持稳定增长态势。

2）公司海外市场地位进一步提升，保持稳定供货。 3）受原材料价格上涨因素品供货紧张，下游需求或仍受一定影响。 2）长期看，手机端成长性仍在于潜望式、前置等手机光学创新趋势下，公司产品品类从滤光片拓展到棱镜、DOE/Diffuser 等，单机价值量持续提升； 3）光学在不同终端的应用趋势下，带动公司产品从手机拓展到智能家居、可穿戴设备、 AR 等领域。 4） AR 领域， HUD实现出货； AR 眼镜积极布局反射光波导和衍射光波导技术，未来有望受益于 AR眼镜应用。

华正新材：产能投放持续，覆铜板景气度提升。 公司 2021 年一季度实现利润大幅增长，主要是由于产能投放叠加产品涨价，带动利润增长。在产品方面，公司近几年专注于研发高频高速类高端覆铜板产品，高频高速产品已经实现一定的突破，在部分客户的认证和以及批量工作正在进行。同时在产能方面，公司青山湖二期工厂有望在下半年投产，有望带动业绩增长。

2、 通信行业： 运营商板块持续推荐本周我们外发了《拓邦股份首次覆盖报告》、 《中国移动回 A 点评报告》；并重点跟踪了鸿泉物联最新变化。

2.1、 运营商板块持续推荐

2021 年 5 月 17 日晚，中国移动公告： “为紧抓拓展信息服务的机遇窗口期，推动创世界一流‘力量大厦’ 战略落地，推进数智化转型，构建新型数智生态，激发高质量发展新动能，本公司拟申请本次人民币股份发行，并申请于上交所主板上市。 ”

运营商回 A 预期终落地。 自美国把中国运营商列入“制裁名单” 、以及退市三大运营商事件发生以来，运营商回归 A 股预期不断提升。继中国电信之后，中国移动此次拟公开发行人民币普通股数量不超过 9.6 亿股，即发行后总股本的4.5%，超额配售不超过人民币股份数量的 15%。本次发行面向个人、机构投资者，及战略配售，将对公司融资、治理、发展等多方面产生重要影响。联通混改成效显著。 2017 年中国联通实施混改，引入 4 大互联网公司（BATJ）、 6 家垂直行业公司、 2 家金融企业和产业集团公司、 2 家产业基金作为战略投资者，并向核心员工实施股权激励。随后 BATJ 入局董事会，转型步伐加速。混改以来，联通营收增速行业持续领先，盈利能力大幅反弹， 4G 份额持续提升，在 2I2C、内容聚合、产业互联网等领域实现快速发展。联通混改对运营商回归 A 股后的转型运作及发展具备重要借鉴意义。

5G 时代产业协同意义重大。 5G 高可靠、低延时等网络特性，决定其与 4G更大的应用差别，是在 2B 市场获得更多应用。新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等 2B 行业成为未来潜力市场。通过混改引入行业企业、互联网公司等战略投资者，将有助于运营商提升产业协同性，加速 5G 行业应用。中移动募资发力 5G 建设等项目。 扣除发行费用后，中移动本次人民币股份发行的募集资金拟用于： 5G 精品网络建设项目、云资源新型基础设施建设项目、千兆智家建设项目、智慧中台建设项目、新一代信息技术研发及数智生态建设项目。中移动回 A 后，募集资金将有助于加速公司“数智化” 转型，实现高质量发展； 引入战投，将助力新型合作机制，繁荣合作生态，提升治理水平，提高企业活力。

我们认为， 2B 业务方面，中移动在行业专网应用、产业投资等方面投入体量大，回 A 具备重大战略意义； 2C 业务方面，中移动具备最大的移动用户群体，回归 A 股带来无形的广告效应，同时中移动盈利水平高，分红稳定，回 A 可让内地股民更好地分享公司收益。滞后体现影响， Q2 较 Q1 毛利率或略有压力，长期将稳中有升。我们认为， AI技术应用趋势下，视觉的机器学习、数据训练将进一步提升龙头厂商的竞争优势，公司作为安防行业领导者，是现实世界与数字世界的视觉桥梁，我们看好其发展前景。

水晶光电： 1） 20 年受疫情影响，部分旗舰机上市时间滞后、光学创新应用低于预期，公司业绩受到负面影响。 21 年上半年受芯片供给影响，下游客户产投资建议。 过去市场不看好运营商两大因素：“提速降费”政策影响和 5G资本开支压力，市场两大担忧导致运营商估值持续走低，而如今两大因素影响均已弱化。未来 5G 套餐用户渗透率上升， 5G 流量差异化定价，运营商 ARPU 值有望提升。运营商回归 A 股，通过引入战投，完善治理，将加速企业转型，拓展 5G 行业领域应用，我们看好三大运营商基本面反转趋势。2.2、 拓邦股份：智能控制器行业隐形冠军

拓邦股份：智能控制领域的隐形冠军。 拓邦股份成立于 1996 年，专注于智能控制器行业，产品群面向家电、工具、锂电、工业四大场景，目前已经成为国内占有率最高的企业之一。公司依托自身优势实现规模与成长的双丰收， 2020年，公司营收规模达到 55.6 亿元， 2015 年到 2020 年营收年复合增长率达到30.9%。 我们认为，公司将率先受益于目前智能控制器产业各环节的发展趋势，继续维持自身体量和高速成长。

上游 IC 芯片紧缺或成常态，拓邦积极应