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2021年05月31日发布

各板块表现分化，逆变器涨幅居前

近两周电气设备行业表现较好，上涨6.69%，跑赢沪深300指数2.57个百分点。其中，逆变器公司涨幅靠前，锦浪科技、阳光电源、固德威分别上涨12.33%、11.04%、7.39%。主材板块龙头表现相对弱势，天合光能、通威股份、隆基股份仅分别上涨4.89%、3.22%、1.51%。

硅料价格继续上涨，下游企业盈利被持续压缩

我们认为，近期股价表现分化的主要原因是主产业链中，上游涨价的压力越来越大。年初至今，致密料价格上涨至200元/kg，较年初上涨140%。而下游组件价格涨幅有限。目前，在上游大幅涨价的情况下，硅片、电池和组件环节的盈利压力较大。根据我们测算，当前硅料毛利率在70%以上；硅片行业毛利率在15%-20%，龙头企业的毛利率在20%左右；而电池片和组件的毛利率较低，行业可能出现亏损；一体化企业的毛利率在10%左右，压力同样较大。

投资建议

需求方面，我们仍然保持乐观。今年国内装机指标刚性，政治任务较重。各个省份如果今年没有达到排放要求，明年可能会被要求限产，影响当地经济发展。我们推测，国企央企发电企业的收益率要求，可能进一步下降。国内完成50GW装机的概率较大。而海外疫情逐步环节，1-4月需求强劲。盈利方面，硅料涨价将影响下游公司的盈利。如果硅料价格继续上涨，硅片的盈利空间可能被持续压缩。短期来看，下游组件有望提价，组件企业的盈利有望触底回升。中期来看，随着硅料新增产能落地，预计明年一季度末硅料价格将逐渐回落，下游企业的盈利有望改善。

当前时点，我们看好组件提价，盈利有望触底回升的组件企业隆基股份、晶澳科技、天合光能等；看好估值较低、长期成长性较强的企业德业股份、海优新材等。

风险提示

行业装机不及预期、疫情加剧全球经济受到严重影响等。