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2021年06月09日发布

【 事件】 6 月 8 日晚， 航发动力发布公告，委托工商银行等三家银行开展共计 117 亿元总规模的现金管理业务；其中公司本部 11 亿元，沈阳黎明 106 亿元。

航发动力开展 117 亿元大额理财， 可能表明全产业链收获大额订单预收款

1)航发动力开展大额理财，数目为最近一期期末 2021 年 3 月 31 日货币资金 44 亿元（数据未经审计）的 266%，考虑到公司产品生产周期长、交付节奏较为稳定，此笔大额现金资金来源有可能为公司大额订单的预收款（合同负债）到账。

2)航发动力为飞机主机厂提供配套，此番理财或意味军机产业链已收到大额订单预收款。 国防装备行业十四五高景气度得到侧面佐证。后续预收款或将陆续向中上游传递，全产业链现金流状况有望改善。

年内多家国防主机厂上调与财务公司关联交易存款限额

1)航发动力由 2020 年的 40 亿上调至 100 亿；中航沈飞由 110 亿上调至 500 亿；中航西飞由 80 亿上调至 140 亿；中直股份由 30.8 亿上调至 60 亿。普遍上调约 2 倍以上，或为大额订单的预收款做准备。

规模效应+股权激励+定价机制改革，国防主机厂盈利能力有望改善

1） 大额现金可能表明产品放量，规模效应将逐步显现； 以此为基础： 国资委鼓励央企股权激励， 调动员工积极性； 军品定价机制改革已于 2019 年落地，打开盈利空间。

2） 多重因素叠加之下，预计国防主机厂净利率有较大提升潜力。

【 近期观点】 5 月以来国防板块反弹， 未来 5 年行业景气向上， 建议加配国防装备 a）国防装备景气向上逻辑得到上下游公司 2020 年报、 2021Q1 季报、关联交易存款限额、航发动力大额理财等侧面佐证； b）拜登政策表明“ 中美博弈”格局不因个别领导人而改变； c）兵器工业、航空工业相继举办上市公司交流会， 军品资质调整， 彰显正面积极姿态。

【核心观点】 国防装备关键词： “百年变局” 、 “ 全面聚焦备战打仗”、“ 2027 强军”。中央要求努力建设与第二大经济体相称的强大国防，我们预计“十四五”期间将加快先进装备的列装，国防装备景气向上。国防装备：当前首推整机！看好导弹、航发、军机、信息化等优质赛道：

国防整机重点看好： 1）航发动力：航空发动机龙头。 2）洪都航空：防务产品+教练机龙头。 3）中航沈飞：歼击机龙头。 4）中航西飞：运输机龙头。 5）中直股份：直升机龙头。 6）内蒙一机：陆军装备龙头，股权激励授予完成。

国防配套重点看好： 中航重机、中航机电、 中航光电、 鸿远电子、宏达电子、火炬电子、 振华科技、 航发控制、 中航高科、钢研高纳、 西部超导、 航亚科技、 海特高新、 盟生电子（联合覆盖）、盛路通信（联合覆盖）、 景嘉微（联合覆盖） 。

国防港股重点看好： 中航科工。

风险提示

1） 先进型号研制进展不及预期； 2）装备采购量或交付确认节奏不及预期