理工酷

2021年06月16日发布

投资要点：

行业Q1业绩进一步复苏， 整体估值逐步回落。2021Q1行业营收为1801.58亿元， 较19Q1、 20Q1增长14.84%和29.83%； 归母净利润85.45亿元， 较19Q1、 20Q1变动-15.87%和371.51%； 扣非后归母净利润62.13亿元， 较19Q1、 20Q1增长6.49%和1434.65%， 业绩进一步复苏。 行业毛利率、 净利率同比分别提升0.37和3.57pct， 盈利能力进一步恢复； 经营性现金流净流出378.54亿元， 同比有所好转。 分板块来看， 证券IT板块收入、 归母净利润19Q1-21Q1（下同） 复合增速分别为23.98%和66.64%； 网安板块收入复合增速4.45%， 若剔除天融信， 实际复合增速达21.08%； AI板块收入、 归母净利润复合增速分别为15.31%和16.59%； 云计算板块收入、归母净利润复合增速分别为9.28%和12.86%； 医疗IT板块收入、 归母净利润复合增速分别为23.06%和-4.79%； 信创板块收入、 归母净利润复合增速分别为5.87%和-33.61%。 估值方面， 截至6月15日， SW计算机板块PETTM为55.77倍， 处于近5年分位的45.88%、 近10年分位的54.79%， 估值性价比逐渐凸显。

人工智能： 应用场景不断深化， 市场发展潜力巨大。 近年AI商业化应用场景不断深化， 2020年新冠疫情的出现， 进一步加快了AI在医疗、 教育等领域的渗透。 随着AI在商业应用上的优势逐步凸显， 企业将逐渐加大对AI的投入， 叠加AI上升至国家战略高度， 政策频繁出台支持行业发展，预计后续我国AI的发展潜力巨大。 目前国内AI的发展水平逐渐领先全球，据沙利文预测， 到2024年我国AI市场规模有望达到7993.9亿元， 16-24年复合增速高达48.97%， 高于全球33.98%的复合增速。

网络安全： 长期具备千亿成长空间。 中长期来看行业具备千亿成长空间，一方面随着网络安全环境渐趋复杂， 国家进一步提升对行业的重视程度， 通过立法、 发布配套文件等方式支持行业发展， 其中等保2.0的实施有望给行业带来明显增量。 另一方面， “云大物移工”等新业态的发展进入快速路， 与之相关的云安全/大数据安全/物联网安全等新兴网安市场未来也具备较大的发展前景。 据沙利文预测， 2024年我国网安市场规模有望达1124.1亿元。 目前， 国内网安市场主要以硬件销售为主， 服务销售占比远低于国际平均水平， 构建全面的安全防护体系和策略、 提供安全咨询/托管运维等服务显得尤为重要， 预计后续服务占比将逐步提升。

云计算： 我国云计算市场有望保持高增， 中长期具备成长确定性。 全球云计算市场增长趋于平稳， 我国云计算市场的发展方兴未艾， 信通院预计2023年我国公有云市场规模有望达2307.4亿元， 19-23年复合增速达46.33%。 分层级来看， SaaS占据全球云计算市场的主要份额， 19年占比达58.15%， 而我国则主要以IaaS为主， 19年IaaS市场规模占同期公有云市场规模达65.66%， SaaS占比仅为33.20%。 对标海外成熟市场的发展路径， 同时叠加疫情之下企业对云办公、 云医疗等SaaS场景认知的加深，预计后续我国SaaS的市场份额有望实现较快的提升， 继续看好通用型以及垂直型SaaS相关公司。 此外， 2019年我国PaaS的市场份额仅为6.08%，而同期的全球市场已经达到18.53%， 同时， 2018年我国PaaS-SaaS投资比仅为2.07， 远低于美国的4.4（数据来源： 阿里云） ， 我国在平台层的建设上仍有进一步提升的空间。 随着近年云计算厂商逐渐重视平台、 生态的建设， 预计PaaS的发展有望进一步提速。

投资建议： 受下游需求复苏的推动， 计算机行业整体业绩回暖， 21Q1盈利能力进一步恢复， 估值性价比正逐步凸显。 展望下半年， 建议重点关注景气度较高、 具备业绩支撑的板块， 如人工智能、 网络安全等， 同时云计算、 证券IT等板块中长期具备成长确定性， 建议持续关注。 标的上建议关注景气细分板块具备核心竞争力、 估值相对合理的相关标的。

风险提示： 宏观经济风险； 需求释放不及预期； 行业竞争加剧； 技术推进不及预期等。