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2021年06月22日发布

投资要点

歼-20 列装人民空军多支英雄部队， 显示新型航空主战装备正加快列装。 6 月 18 日，中国空军发布消息： 国产新一代战斗机歼-20 再度装备了一个英雄大队， 歼-20 战机已经列装多个英雄部队。 人民空军为了更好履行新时期的使命， 以歼-20 为代表的新型航空主战装备正加快列装作战部队。 新型号的持续列装保证了航空工业高景气度。

2021 年中国航天发射活动频繁， 航天板块景气度有保证。 6 月 18 日， 长征-2F 火箭成功将神舟十二号飞船送入太空， 三名中国航天员进入中国空间站。 2021 年上半年，中国航天发射次数达 19 次左右， 预计全年发射次数将超过 40 次。 我国航天发射数量的增加， 以及火箭军训练演习任务的增加， 都有利于 A 股市场上航天板块维持较高的景气度。

2020 年报和 2021Q1 业绩变化显示国防军工行业景气度持续提升。 万和证券根据军品收入占比、 产业链相关度、 大股东性质三个维度选择了 A 股市场上 76 家国防军工上市公司作为样本。 通过分析其 2020 年报和 2021 年 1 季报， 可以发现， 2020 年样本公司净利润增速为 34%， 2021Q1 净利润增速为 73%。 其中有新型号和新订单的航空主机厂、 航空发动机厂， 以及为其配套的宇航级碳纤维、 军工电子、 零部件加工的核心军工资产景气度续提升。

美国对中国遏制力度不断加大， 持续国防投入是维护中国安全与发展的必然选择。 拜登上台以后， 美国对中国的遏制不仅没有缓解， 力度还不断加大。 形势更加严峻的是，美国开始在台湾问题上不断试探中国的底线。 我们一直向投资者强调这样一个观点：由于整体安全形势的变化， 以及中国先进武器装备的陆续定型， 中国武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变。 伴随作战训练任务的强度日益增加， 持续国防投入是维护中国安全与发展的必然选择， 核心军工资产订单景气的强度和时间长度都会超出投资者的历史经验。

A 股军工板块经过年初下跌后， 市场逐渐认可军工投资逻辑。 2021 年军工板块在经过 2020 年下半年的快速上涨后， 进入调整期。 申万国防军工指数最大跌幅一度达到-23%左右。 经过调整后的军工板块估值低于行业历史估值中枢， 市场已经逐渐认可军工板块基本面良好、 高科技属性强的投资逻辑。 从 2021 年 5 月中旬开始， 军工板块重新进入上升通道。 目前申万军工指数板块 PE 在 64 倍左右， 处于历史中枢水平。与 2021 年初相比， 申万国防军工指数仍有-9%的跌幅， 后续依然有较大投资机会。

投资建议： 首次给予行业“强于大市” 的投资评级。 尽管 2021 年 5 月以来国防军工板块有了一定的反弹， 但是板块估值依然处于合理区间。 中短期来看， 2021 年下半年珠海航展、 国产大飞机、 自主可控、 中美地缘政治博弈等催化因素不仅没有消失，还在不断强化。 长期来看， 国防军工板块受益于我国维护国家安全利益决心和能力的不断提升， 发展前景看好。 核心军工资产有新型号和新订单,业绩将持续保持增长， 受益的核心军工资产为： 主机厂： 中航西飞（000768） 、 航发动力（600893） 、 洪都航空（600316） 、 中航沈飞（600760） ； 关键零部件： 景嘉微（300474） 、 中航高科（600862） 、 航天电器（002025） 、 北摩高科（002985） 。

风险提示： 1、 新型号交付低于预期； 2、 美国对 C919 发动机实施禁运。