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2021年06月24日发布

新能源汽车：美国需求有望爆发，国内销量超预期：今年5月，美国通过电动车税收抵免法案，大幅调高抵免额度，拜登1740亿美元政策预期下，美国有望复制欧洲和中国的路径，目前美国电动车渗透率不足4%，远低于欧洲和中国约10%的水平，未来提升空间较大。国内上半年电动车销量超预期，乘联会将21年销量预测值由此前的180万辆调整至250万辆。此外，中汽协预计“十四五”期间新能源汽车销量复合增长率超过40%，据此估算2025年新能源汽车销量有望超过900万辆。我们长期看好产业链上游的投资机会，预计动力电池增速略高于电动车，2025年出货量有望达到600GWh。四大电池材料格局稳定，正极铁锂回潮明显，三元铁锂将长期共存，建议关注高镍三元和铁锂龙头；负极龙头产能加速释放，一体化程度加深；电解液和隔膜均呈现三足鼎立的格局，龙头地位稳定。此外，我们看好辅材铜箔环节，6μm以下铜箔产能偏紧，国内龙头有望充分受益。

光伏：硅料短期扰动，行业长期发展无忧：预计国内全年装机有望达到65GW，其中保障性规模约45GW，市场化规模约5GW，户用规模约15GW，预计海外新增装机超过100GW，全球21年装机165GW。我们认为，随着电池片开工率下滑、硅片累库，当前硅料价格或已见顶，产业链价格有望回落，需求将迎来集中释放。即便按目前价格，发电集团在低融资成本的情况下IRR仍在4.5%-6.8%，收益依然可观。我们认为，随着硅料22年产能大幅释放，供需将明显改善，预计22年硅料可支撑约250GW装机，23年可支撑约400GW。硅片方面，以京运通和上机为代表的新进入者大举扩产，行业集中度开始下降，龙头成本优势缩小，我们看好大尺寸硅片产能的结构性机会。电池片方面，今年是N型电池元年，TOPCon和HJT效率屡创纪录、HJT量产效率接近25%，预计明年N型产能将集中释放，由于兼容现有perc产线，TOPCon短期份额有望高于HJT，但预计2025年HJT和TOPCon平分秋色，产能分别为60和50GW。我们更看好一体化企业的成本和规模优势，组件出货量前五均为一体化企业，其21年出货目标合计超过150GW，22年产能约300GW，组件格局将迎来重塑。辅材环节，我们认为，3.2mm光伏玻璃边际成本在20-21元/平米，当前22-23元/平米的价格已经是底部，行业盈利迎来拐点，龙头凭借降价进一步提升市占率，巩固地位，未来可期。

风电：风机降价提升需求，关注大兆瓦风机溢价：截至21年3月，3MW风机价格为2860元/kW，较20年1月价格下降逾30%，运营商纷纷开启招标抢占低价订单，今年Q1招标量高达15.82GW。此外，目前4MW风机的单kW招标价格已经超过3MW风机，大兆瓦溢价开始显现。我们认为，由于需求旺盛，上游大兆瓦零部件也将出现10%-20%的溢价，我们看好具有大兆瓦零部件生产能力的风机零部件厂，建议关注主轴轴承和铸件等环节。

风险因素：新能源车销量不及预期；新能源汽车安全风险；受疫情影响光伏市场解封不及预期；原材料价格波动风险；海上风电审批和开工不及预期；风电已核准项目完工并网不及预期；光伏装机增长不及预期。