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2021年06月29日发布

基本结论

从近几年各大互联网公司的财报披露中，我们发现互联网公司的Gaap（一般公认会计准则，这里包括国际准则与美国准则）净利润与Non-Gaap（非公认会计准则）净利润的差异较大，因此我们选取了腾讯控股、阿里巴巴、美团、拼多多、京东、哔哩哔哩、小米集团、百度8家公司作为研究标的，探究应该如何看待从国际准则到非国际准则下互联网公司的利润调整。

结论1：Gaap&Non-Gaap净利润调整规则因公司而异，不可横向比较，但主要调整项分为4类：股权激励、相关投资损益、摊销和减值以及其他。1）不同公司的调整项目类别存在差异，我们将调整项归为四大类：股权激励、相关投资损益、摊销和减值、其他，但并非所有公司能涵盖四类调整。2）同一类别的调整明细因公司而异，横向可比性受限。不同公司的会计政策会有所差异，导致大类中细分指标区别较大。

结论2：从风险角度考虑，我们认为将Non-Gaap利润调低的公司在财务策略上更为谨慎，考虑风险时需要考虑股权激励的调整对未来报表可能产生影响。1）根据我们选取的研究标的，在互联网反垄断的背景下，大部分互联网公司2020年的策略都是由调增转为调减，阿里巴巴，拼多多调增趋势明显，哔哩哔哩虽为调增但整体调整幅度有限。2）从股权激励来看，公司将股权激励调增在未来兑现时会对报表有一定影响。目前选取标的中，阿里巴巴和腾讯股权激励调整较高，其中阿里巴巴的股权激励调整占比较高。

结论3：单个公司纵向来看，投资损益调整幅度反映互联网公司发展阶段，股权激励费用调整变动间接反映了公司研发和管理水平的变化，摊销和减值项目调整相对多时，公司兼收并购活跃，通过协同效应增强行业竞争力。1）相关投资损益调整：处于较为成熟阶段的互联网公司，更多地投资产业链相关标的以扩大自身优势。我们可以发现，腾讯、美团、阿里等一线龙头该项调整较多，而哔哩哔哩、拼多多等新兴互联网公司该项调整较少；2）股权激励调整：互联网公司的股权激励实施对象倾向于研发人员和高管人员，其调增额与公司研发管理费用增加趋势较为一致；3）摊销和减值项目调整：阿里巴巴兼并收购互联网细分赛道多家公司，实现更大的协同效应，提升行业竞争力，其所形成的无形资产增值在后续年份的摊销额相对较多。

投资建议

我们认为港股互联网公司具备长期发展潜力，未来有望成为配置的核心资产，目前在受反垄断影响的调整过程中具备配置机会，建议关注一线龙头公司：腾讯控股、美团；二线龙头公司：京东；新兴互联网公司：心动公司，哔哩哔哩。

风险提示

行业政策及监管风险；公司产品或业务表现不及预期；行业竞争加剧风险。