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2021年07月12日发布

投资要点：

全球脱碳趋势明确，光伏EVA粒子需求长期景气。光伏级EVA是一种高VA、高MI的高端产品，2020年中国光伏级EVA需求占总需求比重约27%，是重要的应用领域。全球脱碳趋势明确，已有超过120个国家和地区提出碳中和目标。光伏发电加速向主力能源转变，2050将成为全球最大的发电来源。光伏EVA粒子需求长期景气，2021年EVA需求约70万吨，同比增加约24%，未来3年需求复合增速约28.77%。

高端EVA紧缺依赖进口，国产替代空间大、趋势强。国产EVA主要以中低端为主，高端EVA紧缺依赖进口，国内EVA进口依存度约为61.37%，国产替代空间较大。下游光伏胶膜行业一超两强格局稳固，超85%产能集中在国内，考虑配套等多种因素，国产替代趋势较强。国内EVA厂商仅有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑三家可批量供应光伏级料。

光伏EVA生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多。外资厂商的技术许可仅保证可成功生产，制备高端EVA产品仍需较长时间的工艺摸索和积累。光伏EVA扩产周期长达4-5年，其中从开工到投产周期约2.5-3年；从低VA含量产品逐步爬坡周期约1-2年，是行业供给的释放节奏不确定性的最大来源。切换光伏料比例存在上限，设备成新率较高的巴塞尔管式、埃克森美孚釜式法技术生产光伏料的最大比例分别约为90%以上及50%-70%。同时其他高VA、高MI的高端电缆料及热熔胶市场稳定增长，且产品价格及客户都较为稳定，可转产光伏料的产能有限。此外，EVA高端产品盈利差异并不明显，转产动力不足。

Q4供给缺口有望推升价格，紧平衡或维持3年以上。从需求端看，预计Q4全球有望装机55GW，对应EVA粒子需求约24.04万吨；从供给端看，考虑到今年几乎没有新增光伏级EVA产能投放，产量的增加主要来源于其他高端牌号转产，预计最大的光伏料产量约为18.38万吨，对应5.66万吨供给缺口。即使考虑白膜对EVA粒子要求稍低，假设可掺杂20%的电缆料，Q4仍然存在4.49万吨的供给缺口，有望进一步推升光伏EVA价格。考虑下半年的涨价预期，预计EVA价格每上涨2000元/吨，带动单吨净利增加1681元。中长期来看，国内供给侧释放节奏不确定性较强，乐观预期下未来三年光伏级EVA粒子供需保持紧平衡。

投资建议：建议关注东方盛虹、联泓新科。东方盛虹143亿收购EVA龙头斯尔邦，注入优质资产完善全产业链布局。联泓新科为国内第二大光伏EVA供应商，技改1.8万吨有望21H1投产，光伏料产量和占比有望大幅提升。

风险提示：疫情持续时间超预期，贸易摩擦影响超预期，行业产能释放节奏超预期，原材料价格波动风险。