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2021年07月19日发布

估值与投资建议

电动工具锂电池行业是更具消费属性的锂电细分行业，相比于动力电池而言，其传导材料成本上行的压力更为顺畅。当前电动工具锂电市场正迎来需求拐点：1）传统电动工具：随着锂电池性能提升、成本下降和龙头公司推进，电动工具无绳化率有望从20年的64%上至25年的80-90%，对应全球电动工具锂电池市场预计超500亿元，对应约40-50亿颗电池需求，CAGR约为15-20%；2）家用清洁市场电动工具：25年锂电池潜在需求超10亿颗；3）电动二轮车：国内电动二轮车锂电替代铅酸电池，25年有望带来超30GWh锂电需求；国外二轮电动车定为休闲健身兼顾通勤功能，25年有望带来18亿颗锂电需求，25年全球二轮电动车锂电池预计需求有望超40亿颗需求，对应CAGR近30%。

过去全球电动工具锂电池长期由日韩主导，当前国内企业进口替代加速，势不可挡：1）日韩企业重心转移到动力市场，对工具类锂电订单已战略性的放弃；2）海外电动工具龙头加大布局中国本土化产业链，降低成本；3）日韩电池厂售价高、但盈利低，相比于国长期内竞争力不足；4）国内与日韩企业技术差距逐渐缩小，逐渐打入电动工具龙头供应链。

我们看好技术和设备领先，产能快速扩张、客户布局完善的电动工具锂电领先企业，推荐重点关注：蔚蓝锂芯（002245）、亿纬锂能（300014）、长虹能源（836239）。1）蔚蓝锂芯：预计公司21-23年归母净利润7.3/10.6/15.7亿元（+162/45/48%），给予公司2022年28-30倍动态PE目标，对应公司合理估值区间28.8-30.9元，首次覆盖给予“买入”评级；2）亿纬锂能：软包和圆柱电池持续放量、产业链布局完善、扩产加速，维持“增持”评级；3）长虹能源：碱电+锂电双核心业务驱动，打入全球一线品牌供应链，扩产加速。

核心假设与逻辑

第一，传统电动工具无绳化、家用清洁电动工具市场拓展和二轮电动车锂电化替代，共同促进相关锂电行业综合20-30%增速；

第二，日韩企业重点转移到动力锂电，国产企业抓住机会加速认证与扩产，电动工具锂电国产替代加速；

第三，当前电动工具锂电供不应求价格持续上涨，龙头企业盈利增强叠加扩产加速，业绩增长确定性强。

与市场差异之处

第一，市场认为电动工具市场行业增速慢，相应锂电池行业增速也较低，我们认为国产替代、无绳化趋势和应用场景拓展，未来5年电动工具锂电池市场复合增速有望保持较高水平。

第二，市场认为电动工具锂电市场壁垒较低，我们认为当前电动工具锂电向着高倍率和高容量发展，技术壁垒显著增强，同时客户认证和产能规模壁垒正在增强，行业格局有望持续优化。

股价变化的催化因素

一，锂电池价格继续上涨；二，龙头扩产加速，卡位国产替代市场；三、伴随锂电高倍率、高容量趋势，电动工具锂电池单颗价格和盈利将提升。

核心假设或逻辑的主要风险

一、消费端电动工具需求增速低于预期；二、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期；三、企业扩产及销售量不达预期。