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2021年07月26日发布

投资要点

市场行情回顾：上周（2021/7/19-7/23）沪指上涨0.3%，收于3550.4；深证成指上涨0.4%，收于15028.6；创业板指上涨1.08%，收于3469.9；申万电子指数为5434.8，上涨3.5%。行业涨跌幅在所有一级行业中排序7/28。申万电子各子行业中，半导体板块上涨7.98%、光学光电子板块上涨3.75%、其他电子II板块上涨1.30%、元件II板块上涨1.27%、电子制造II板块上涨0.40%。其中，电子行业202支个股上涨，聚飞光电（60.4%）、芯海科技（46.2%）、国民技术（43.1%）涨幅居前；有131支个股下跌，信维通信（-16.9%）、寒武纪-U（-15.2%）、协创数据（-14.0%）跌幅居前。

被动元器件需求稳定增长，片式电阻市场空间稳步提升：几乎所有电子电力产品都需要用到被动元器件，被动元器件主要分为RCL（电阻、电容、电感）以及射频元器件。其中，电阻在电路中起限制电流大小的作用，其中片式电阻占电阻份额占比最高，其可耐潮湿和高温，温度系数小，可以极大节约电路空间成本，实现设计精细化。片式电阻结构较为复杂，生产工序涵盖20多道的工艺，其中氧化铝陶瓷基片是生产片式电阻的核心部件。根据日商环球讯息数据，2020年全球片式电阻市场规模约为17亿美金，预计2027年达到24亿美金，CAGR超过5%。

台湾企业占据片式电阻主要份额，大陆厂商份额提升空间大：全球片式电阻行业由中国台湾企业主导。台湾厂商国巨、华新科等厂家以规模优势立足，虽然小型化技术与产品质量与日本存在差距，但产能规模超过日企，占据了主要份额。日本企业完走薄膜工艺路线，高精度技术处于领先地位。根据国巨法说会，国巨、华新科、KOA、Rohm、Panasonic、Vishay占据仍全球片式电阻市场的主要份额，其中国巨产能排名全球第一，月产能约在1300亿只。风华高科是大陆最大的片式电阻厂商，经过二十多年的技术发展，风华高科端华分公司已经形成厚膜技术、薄膜技术和合金技术三大技术平台。风华高科电阻产能已达到400亿只/月以上，后续随着扩产项目的有序推进，我们预计风华高科电阻产能规模及实力将进入世界前列。

投资建议：风华高科是国产片式电阻龙头，电阻产能已达到400亿只/月以上，公司发布非公开发行预案（修订稿），募集不超过50亿元，定增募集资金净额投向包括新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目（投资总额10.1亿元），产能的有序扩张将推动公司份额快速提升。三环集团是电阻重要原材料氧化铝陶瓷基片主要供应商之一，公司发布股票定增预案，计划投资8.60亿元扩产电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片，其中拟使用募集资金8亿元，全部达产后能够实现年产陶瓷基片6亿片，进一步巩固电阻基板行业龙头地位。

风险提示：市场需求不及预期；企业研发不及预期；市场开拓不及预期