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2021年08月02日发布

事项：

施耐德电气发布2021年半年报，公司实现营收137.74亿欧元，同比增长19.0%；其中，能效管理业务实现营收104.87亿欧元，同比增长19.8%；工业自动化业务实现营收32.87亿欧元，同比增长15.4%。在一季度上调全年业绩目标的基础上，公司再次上调全年营收增长目标至同比增长11%-13%（前值8%-11%）。

平安观点:

下游需求强劲，公司2Q21增长提速：1H21施耐德电气实现营收137.74亿欧元，同比增长19.0%；其中，能效管理业务实现营收104.87亿欧元，同比增长19.8%；工业自动化业务实现营收32.87亿欧元，同比增长15.4%。公司二季度收入端增长提速，2Q21公司能效管理业务/工业自动化业务营收分别同比增长25.7%/18.0%。其中，2Q21公司在北美/西欧/亚太/其他地区营收同比增速分别为17%/17%/21%/19%，并且相较于19年同期，也均实现了不同程度的增长。公司上半年的良好业绩表现主要得益于强劲的市场需求，从全球范围内来看，公司下游景气度最高的主要市场包括数据中心、设备OEM配套、住宅和消费类终端，此外来自采掘、冶金和公用事业行业的需求也呈增长趋势。基于上半年的较好业绩表现，公司上调全年营收增长目标至同比增长11%-13%（前值8%-11%）。

毛利率同比提升，加大数字化产品投入：1H21施耐德电气整体毛利率为41.4%，同比提升1.5pct。从影响毛利率的主要因素来看，尽管上半年原材料价格上涨对公司利润端的影响为-1.72亿欧元，但是公司通过产品价格策略取得了2.37亿欧元的正收益。展望下半年，公司预计原材料涨价、运力紧张及电子零部件短缺对供应链的影响将高于上半年。近年来公司在加大数字化转型投入，今年上半年公司在北京新设立了专注于软件能力的研发中心，并且向市场推出了多款数字化产品，涵盖低压配电、中压和UPS等领域。根据公司的统计，目前有约三分之一的订单增长与近三年在产品端的创新有关。从上半年施耐德在国内市场表现来看，1H21中国区能效管理业务取得了两位数的增长，住宅和商建领域需求强劲，此外数据中心业务在高基数下仍有较好表现。

低压电器行业高景气度，我们坚定看好国内龙头企业的成长性：根据我们的估算，今年国内低压电器市场规模预计同比增长8%-10%，市场规模有望达到1000亿元左右，下游地产、数据中心、商业/工业建筑等主要领域呈现需求增长趋势。与20年相比，我们认为制造业投资增加及基建投资将对中高端项目型市场需求上升有明显驱动作用。目前国产品牌中以良信股份为代表的龙头企业在多个领域逐步实现对外资的进口替代，我们坚定看好国内龙头企业的成长性。

投资建议：21年国内低压电器行业有望保持高景气度，在中高端市场需求增长和国内龙头企业逐步在多个领域实现进口替代的背景下，我们坚定看好国内低压电器龙头企业的成长性。推荐：1）良信股份，公司是国内低压电器中高端市场龙头企业，短期受益于地产、商建和工建等领域的良好需求，长期有望持续实现进口替代；2）正泰电器，公司分销业务受益于行业需求上升，直销业务快速发展。

风险提示：1）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，将难以实现在高端市场的进口替代；2）若海外疫情未能得到有效控制，将对工控下游部分行业需求产生较大负面影响；3）若地产竣工增速或者新基建相关投资不达预期，将会导致低压电器行业需求疲软。