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2021年08月09日发布

每周一谈：自动驾驶订阅服务现状及终局推断

随着汽车智能化水平提升、软件定义汽车的概念兴起，汽车也已衍生出类似于手机行业的软件盈利模式，主要是通过“硬件预埋+OTA软件付费激活/升级”的模式来实现。

1诱因：车企有需要+消费者有需求+硬件有保障。造车进入“微利时代”，车企寻求新盈利模式；消费者需求多样化，可参与车辆个性化定制；硬件冗余，可实现软件层面的多元兼容。

2实现基础：硬件预埋+OTA软件激活/升级。硬件预埋是指汽车产品在开发时，进行一些硬件预埋和冗余设计。在硬件预埋基础上，便可通过软件算法对相应功能进行激活和升级。按激活功能的不同定位，我们大致将车辆软件订阅服务分为车联网娱乐功能、车辆性能改进和自动驾驶功能三个层级，车企针对每一层级的功能通常有着不同的收费模式。

3现有玩家：特斯拉为首的新势力率先入局、传统车企逐步跟进。特斯拉最早采用了硬件预埋+软件升级的逻辑，国内的蔚来、小鹏也是硬件预埋的先行者之一。传统车企中，大众、宝马、长城均表示过会将硬件预埋+软件升级作为未来发展方向，开辟新的利润增长点。

4收费模式：一次性收费模式仍是主流，陆续开辟灵活订阅服务，国内有望率先进入“免费”阶段。

5模式终局推断：先入局者尝鲜，终局基础功能免费，车辆转为流量入口。

现阶段，软件收费模式得以出现本质上是车企在推动，通过硬件预埋+OTA将收入延后。依托车载软件的强粘性，贡献持续收入，而改变车企的收入结构，从依赖新车销售盈利转向规模更大的保有量市场收费。

我们认为，自动驾驶基础功能终将免费，车辆转为流量入口。软件内的订阅服务及ToB的渠道费用有望成为车企的新盈利增长点。

总体来看，我们在自动驾驶完全普及的前期仍旧看好自动驾驶收费的商业模式，但认为此种模式必然多元化，并随着自动驾驶功能逐步普及和成熟，向基础功能免费逐步转变。同时，我们看好此种商业模式对产业链盈利模式的转变，以及对车企估值方法改变带来的影响。建议关注在商业模式上布局较早的小鹏汽车、蔚来汽车等造车新势力，并关注传统车企转型带来的估值体系调整的机会，如长城汽车、吉利汽车等。

市场回顾：

截至8月6日收盘，汽车板块上涨8.2%，沪深300指数上涨2.3%，汽车板块涨幅高出沪深300指数5.9个百分点。

从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第2位。年初至今上涨17.2%，在申万28个板块中位列第7位。

子板块周涨跌幅分别为：商用载货车(+10.0%)，乘用车(+9.3%)，汽车零部件(+8.1%)，汽车服务(+3.3%)，商用载客车(+2.0%)。

子板块年初至今涨跌幅分别为：乘用车(+35.8%)，汽车零部件(+10.6%)，汽车服务(+9.5%)，商用载货车(+7.2%)，商用载客车(-27.9%)。

涨跌幅前五名：ST海马、西菱动力、文灿股份、光洋股份、艾可蓝。

涨跌幅后五名：ST八菱、大东方、湘油泵、银轮股份、路畅科技。

本周投资策略及重点推荐：

21年在汽车板块更应关注盈利确定增长的公司而非估值修复的公司，同时建议关注缺芯问题改善阶段整车及传统零部件企业的机会。因此我们建议关注：具有竞争力的整车企业：长安汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪等；零部件板块的优质企业：福耀玻璃、拓普集团、双环传动、明新旭腾、伯特利、星宇股份、中鼎股份、湘油泵等；受产销波动影响不明显，增长确定性较强的技术服务企业：中国汽研；以及随着疫情逐步受控、以及海外疫苗接种率的提升，前期压制的需求释放带来的机会，如：客运板块的宇通客车、金龙客车等。

本周推荐组合：福耀玻璃20%、长安汽车20%、双环传动20%、星宇股份20%和明新旭腾20%。

风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。