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2021年08月15日发布

全球电动化叠加双电机效应，驱动电机市场前景广阔

受益于全球电动化加速，电机产业链迎来变革性机会。上游：稀土供需向好；中游：高性能磁材产能不足，行业集中度提升；下游：扁线电机渗透率加速提升。短期看，上游稀土供需态势紧张，受益标的如北方稀土、盛和资源等；中期看，扁线电机渗透率加速提升，受益标的如精达股份、金杯电工等；长期看，掌握技术的龙头公司受益于行业持续增长和集中度提升，磁材企业受益标的如宁波韵升、正海磁材等，电机企业受益标的如方正电机、精进电动等。

上游：稀土镨钕价格持续走高，供需态势迎来新拐点

新能源汽车将重塑稀土成长逻辑。过去 10 年稀土涨价的核心逻辑在于我国稀土产业政策的短期收紧，但稀土收储并未从根本上改变市场的供需关系。2020 年下半年至今，新能源车销量高速增长，高性能磁材成为了稀土下游最具成长潜力的应用领域。稀土供给端，目前稀土产量受限于六大集团的冶炼分离能力，国内六大集团产能利用率高达 85%左右，若新建产线则需要 1-2 年的时间，行政批复时间也将难以预测。需求端，预计 2025 年镨钕氧化物需求为 15.5 万吨，未来五年 CAGR 达 23.9%。预计从 2021 年开始全球氧化镨钕开始进入短缺状态，缺口逐渐扩大。此外，碳中和背景下的稀土应用场景想象空间扩大，包括风电领域、变频空调、工业机器人等领域，对稀土需求形成有力支撑。

中游：高性能钕铁硼磁材供不应求，龙头企业迎来新机遇

需求端：高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，占比约 55%，包括传统汽车中的微电机与 EPS 和新能源汽车中的永磁电机。永磁同步电机占新能源汽车驱动电机 99%的市场份额，这将成为高性能永磁材料新的应用领域。经测算，2025年新能源车行业对钕铁硼磁材的需求量将是 2020 年的 5 倍。供给端：高性能钕铁硼永磁材料在国内毛坯市场中占比较低，产量有较大提升空间，这就为国内优势磁材企业成长提供机遇。此外，行业壁垒高，龙头企业集中，少数企业掌握价格话语权，钕铁硼永磁材料行业将迎来新的发展机遇。

下游：驱动电机市场三足鼎立，扁线电机迎来新趋趋势

短期来看，新能源驱动电机市场竞争格局仍然会保持“自产、合资、第三方”三足鼎立的态势，长期来看，随着新能源车型的快速更新换代、电机产业链出现的技术变革，规模化优势强、技术成熟的企业将强者恒强，最终走向寡头垄断。随着特斯拉开始交付搭载国产电机的 Model 3/Y 车型，新车型的电机功率和扭矩将有所提升，引领扁线电机变革的新趋势。2020 年销量前 15 车型中扁线电机渗透率仅 14%，2021 年 1-6 月渗透率达 28%。预计到 2025 年，扁线电机渗透率将超过 80%。

风险提示：国内稀土配额增加超预期；销量不及预期；行业竞争加剧等。