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2021年09月02日发布

摘要

航空发动机产业链为国防军工板块持续性最强的赛道之一，在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上，预计新型号+维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。我们认为，航空发动机产业链为目前国防军工板块中，持续性最强的赛道之一，板块属性总结为以下3点：

1.“十四五”周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。

2.航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求（单价提升），预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段，预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。

3.后端维修+备换发需求有望持续提升，飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修（高盈利性业务）及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。根据航发动力21H1中报我们判断，目前“十四五”大单已至航发主机单位（期末公司合同负债达248.32亿元，较期初+784.81%），兑现产业高景气度，我们预计航空发动机全产业链（上游-原材料，中游-锻造及中间工序环节，下游-总装）将充分受益于下游各型号发动机排产持续提升+新型号Pipeline落地+后端维修/备换发需求+商用发动机增长，业务有望快速放量，各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。同时，考虑到航发集团近几年持续落实“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求，预计相关环节（上游-铸造高温合金及精密铸件，中游-锻造等）外协比例将持续提升，叠加国产化率提升要求（上游-变形高温合金）等因素，预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。重点关注：

下游-总装：航发动力

品类大幅度扩张，外协份额提升：上游铸造高温合金母合金及精密铸件-图南股份、钢研高纳

产品国产化率提升：上游变形高温合金-抚顺特钢、西部超导

产品品类扩张与规模效应：上游钛合金：宝钛股份、西部超导、西部材料中游锻造：中航重机、派克新材、航宇科技

军航+民航外贸转包：中游-叶片精锻/铸：航亚科技、应流股份

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号研发进度低于预期；国际局势变化风险。