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2022年11月03日发布

运营商同互联网公司深化合作，互利共赢打开成长新空间。近日，京东科技同中国移动通信集团上海有限公司签署战略合作协议，阿里巴巴同中国电信签署战略合作协议，中国联通与腾讯公司设立混改新公司，通信运营商均同大型互联网厂商进行战略合作。我们认为在目前我国5G从建设期到应用期的大背景下，运营商同大型互联网厂商合作有助于运营商2B云业务的快速发展，实现5G时代营收质量的进一步扩大，同时运营商具备的用户、网络及规模优势也有助于互联网厂商进行业务边界的横向拓展，各取所长，相互共赢，有望使得双方均实现业务的延展和优化配置，推动数据安全与业务发展的协调共进。

运营商业绩持续改善，云业务快速发展，大有可为未来可期。新基建与5G应用发展不断推进，三大运营商营收质量边际改善，包括云业务在内的新兴业务为运营商提供较强的增长动能。其中中国移动在CHBN业务中全向发力，融合发展；中国联通混改进程持续加速；中国电信全面推进“云改数转”战略，运营商均实现业绩高增。在资本开支方面，三大运营商在2022年规划中均表示将更多投入于云计算中，在我国数字经济时代+东数西算政策引领下，运营商具备规模效应，有望助力我国算力规模快速提升。目前数据中心布局情况看，运营商数据中心占比超60%，同时在东数西算各主要节点上均有持续性规划及布局，结合互联网厂商较强的专业技术储备及人才优势，我们认为二者合作将加速新基建产业发展，夯实5G时代数字经济中国领先优势。

运营商高派息率低估值，长期成长性显现有望带动产业链景气度提升。目前三大通信运营商A股PE、PS估值均处于行业较低水平，同时三大运营商估值水平均低于全球范围内同业水平；运营商分红比率较高，均高于海外同类可比公司，并表示将逐步提高分红比例，更好的回报股东。对运营商来说，在政策端：提速降费收窄核心要因有所缓解；在行业发展端：5G陆续从“投入期”转入“收获期”；在收入端增效方面：运营商ToC端稳步增长，ToB端是未来高增长点；在成本端优化端：运营商资本开支集体转向，占营收比逐渐降低；总体来说，经营业绩的边际改善，叠加高股息率低估值，有望带动运营商行业景气度企稳回升，同时运营商与互联网公司的合作，针对前期竞争而后转为合作的设备供应商有望迎来新一轮业务需求增量。

关注标的：运营商标的中国移动（600941），中国联通（600050），中国电信（601782）；ICT服务提供商：紫光股份（000938），星网锐捷（002396），中兴通讯（000063），烽火通信（600498）。

风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；原材料价格波动风险；创新转型发展的风险，业务整合不及预期。