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2022年11月01日发布

要点

国际油气价格维持高位，上游和油服板块业绩同比高增

2022年前三季度，地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，油价维持高位宽幅震荡，前三季度布伦特原油均价为102.53美元/桶，同比+51%；地缘政治局势影响下，欧洲天然气危机不断发酵，22Q3荷兰TTF天然气价格一度冲至300欧元/TWh的历史新高。我们统计了12家上游板块公司的22Q3经营情况，22Q3绝大多数公司净利润同比大幅增长，其中油气勘探开发龙头中国石油、中国海油净利润同比分别增长71.5%、89.1%。

2022年，油价高增使全球油气勘探工作量价齐升，叠加国内“三桶油”资本开支呈增长态势，油服行业充分受益。我们统计了8家油服板块公司的22Q3经营情况，22Q3绝大多数公司净利润同比、环比均实现大幅增长。

“三桶油”上游业绩表现亮眼，炼化板块承压

2022Q3，中国石油、中国石化、中国海油上游板块业绩大增，中国石油、中国石化、中国海油单季上游板块经营利润分别同比+105%、+96%、+637%，分别环比+29%、-0.6%、+23%。“三桶油”加大勘探开发投入，积极推进油气产能建设，努力实现增储上产，持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重，2022年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油均实现了原油和天然气产量的同比稳定增长。2022年三季度，国内成品油价格下调，导致汽柴油的毛利收窄，疫情影响下，国内成品油消费需求下降，叠加原料成本上涨，中国石油、中国石化炼油与化工业务盈利承压，成品油和化工品产量均出现同比下降。

炼化行业盈利承压，静待供需修复大炼化迎来底部反转

2022年三季度，受美联储加息影响，国际原油价格环比二季度有所回弱，致炼化企业库存损失增加，叠加需求疲软及检修等因素影响，企业销量下滑，22年Q3“炼化-化纤”行业盈利承压。我们统计了12家“炼化-化纤”上市公司22年Q3经营情况，12家上市公司Q3业绩均环比下滑。我们认为伴随Q3油价环比下跌库存损失计提完成后，“炼化-化纤”板块盈利有望触底，展望后续，行业供需格局有望修复。

此外，在“碳中和”背景下，以恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等民营大炼化企业为代表的龙头白马目前正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，我们认为未来化工龙头自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量，且产业链布局的完善也将降低业绩波动性，以民营大炼化为代表的龙头白马未来依旧具备较高成长性。因此，在当前时点供需有望修复行业盈利有望触底反弹，我们依然看好具备高成长性的大炼化板块。

投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。

风险分析：地缘政治风险，下游需求不及预期，原油和天然气价格大幅波动。