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2022年11月01日发布

核心观点

全球工程机械为万亿级别赛道，国内龙头企业竞争力逐步增强。全球工程机械市场规模庞大，根据Statista数据库的统计，2020年全球工程机械市场规模约为1363亿美元，预计2030年市场规模将达到2346亿美元，CAGR为5.6%。中国市场在周期波动中成长，已成为全球工程机械第一大市场。全球工程机械市场经过长期发展，已进入相对稳定的成熟阶段，逐渐形成现有龙头企业竞争博弈的格局。国内工程机械龙头企业经过多年探索与努力，全球竞争力不断增强。近5年来，国内工程机械龙头企业国际排名稳步提升。

国内工程机械下行阶段，工程机械海外市场成为行业新增长极。2021年5月以来，国内工程机械市场进入下行周期，海外市场需求高景气，工程机械出口量大幅增长，有效对冲了内需市场的下滑。我国工程机械出口的地区分布趋于多元化，在巩固“一带一路”市场的基础上，加强在欧洲、美洲等全球工程机械重点市场的布局，亚洲以外地区销售额占比不断提升。疫情以来，国产龙头公司抓住海外市场需求高增的机遇，实现了海外营收的大幅增长。2022H1，三一重工、徐工机械和中联重科的海外营收分别同比增长33%、157%和40%。

海外市场需求景气，国内龙头积极布局，国际化空间广阔。

1）需求端，海外主要市场需求景气，具备短中长期增长逻辑。从中短期来看，一方面，得益于疫情以来的低利率环境，欧美房地产和基建投资繁荣，导致工程机械需求旺盛；另一方面，疫情后全球资源品价格大幅上涨，矿山开采需求剧增，助推印尼等资源型国家工程机械需求释放。从中长期来看，一方面，电动化、粮食安全、城市化建设、制造业发展等因素将拉动矿山开采需求持续增长；另一方面，发展中国家城市化进程的推进将长期支撑工程机械需求。

2）在企业战略布局上，国内龙头企业积极布局海外市场，全球竞争力持续增强。我国工程机械正完成从“搭车”出海到“自主”出海的转变。国产工程机械龙头公司徐工机械、三一重工与中联重科经过多年探索，已形成海外建设基地、本土优质服务、跨国兼并收购和全球产品研发的“四位一体”的国际化发展模式。以产品质量为基础，抓住海外市场高景气机遇，积极推进国际化战略，使得近两年本土公司的海外业绩和全球竞争力持续增强。

3）对标国际巨头，国内工程机械企业目前营收仍以国内为主，海外业务营收占比不超过一半。国产企业海外市场份额仍有较大提升空间。据测算，2020年海外挖机市场中中国挖机产品的市占率约为9.5%。国内企业的全球化进程持续深化空间广阔。

投资建议与投资标的

供需共振，为工程机械海外市场提供双重增长动能。当前国内工程机械市场处于筑底阶段，而海外市场成为行业新增长极。海外主要市场需求景气高，具备短中长期增长逻辑。国内工程机械龙头企业抓住机遇，积极布局海外市场，全球竞争力持续提升。对标国际巨头，国内工程机械企业国际化空间广阔。我们认为积极拓展海外业务可以提高国内工程机械企业的财务质量。我们预计今年Q4至明年Q1国内工程机械行业将在触底后迎来弱复苏，同时海外市场将保持较快增长态势，国内工程机械龙头企业具备较大业绩弹性。建议关注三一重工(600031，未评级)、徐工机械(000425，未评级)、中联重科(000157，买入)、柳工(000528，未评级)、恒立液压(601100，未评级)、艾迪精密(603638，未评级)。

风险提示

宏观经济波动、疫情影响下游开工及供应链、地产基建投资不及预期、原材料及海运价格持续上涨、海外市场拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果