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2022年11月01日发布

1、业绩端：三大运营商业绩稳定增长，DICT新业务增速亮眼营业收入上，中国移动实现营业收入7234.87亿元，同比增长11.54%；中国电信实现营业收入3578.43亿元，同比增长9.59%；中国联通实现营业收入2639.78亿元，同比增长7.97%。

归母净利润方面，中国联通实现归母净利润68.32亿元，同比增长20.37%；中国移动实现归母净利润985.32亿元，同比增长13.30%；中国电信实现归母净利润245.43亿元，同比增长5.21%。

三大运营商产业互联网新业务增长迅速。2022前三季度，中国移动DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%；中国联通产业互联网业务为531.5亿元，同比增长29.9%；中国电信产业数字化收入达到人民币856.32亿元，可比口径同比增长16.5%，天翼云收入继续保持翻番。

持续看好运营商在云计算领域保持高增长和高投入态势。随着互联网行业对公有云市场的贡献度持续下降，未来运营商有望完成角色转型，在云计算领域持续提高市场份额。

2、成本端：费用管控良好，盈利能力保持稳定

（1）中国联通：2022年前三季度，公司实现销售毛利率25.83%，同比+0.4pct；销售净利率5.90%，同比+0.61pct；销售/管理/研发费用率分别为9.36%/7.30%/1.51%，分别-0.10/-0.85/+0.66pct。

（2）中国电信：2022年前三季度，公司实现销售毛利率29.83%，同比-0.65pct；销售净利率6.88%，同比-0.29pct；销售/管理/研发费用率分别为11.38%/7.10%/1.65%，分别-0.26/-0.76/+0.75pct。

（3）中国移动：2022年前三季度，公司实现销售毛利率27.74%，同比-1.14pct；销售净利率13.63%，同比+0.20pct；销售/管理/研发费用率分别为5.16%/5.46%/1.62%，分别-0.91/-0.47/+0.15pct。

3、移动业务：5G用户快速增长持续渗透，ARPU值稳健提高

运营商5G用户快速增长，5G套餐用户渗透率接近6成。截至2022Q3，三大运营商5G套餐用户分别为：中国移动（5.57亿户），中国电信（2.51亿户），中国联通（2.01亿户）。渗透率方面，中国电信5G套餐用户渗透率为64.39%，中国移动5G套餐用户渗透率为57.16%。

移动业务ARPU值方面，三大运营商移动业务ARPU值均在2021年实现企稳并小幅回升，2022年前三季度移动业务ARPU值继续保持稳健。随着运营商在移动业务中，从传统的管道型的流量的消费，向基于创新场景利用性的流量消费的转型，以及移动用户的结构性变化，未来ARPU值将稳健提升。

4、资本开支：上半年capex符合预期，5G相关capex减少，向产业互联网倾斜

2022H1：

（1）中国联通：2022年上半年，公司各项资本开支合计人民币283.5亿元，其中移动网络104亿元（占36.65%），家庭互联网及固话34.6亿元（占12.21%），政企及创新业务53.7亿元（占18.94%），承载网、基础设施及其他91.3亿元（占32.2%）。

（2）中国电信：2022年上半年累计完成资本开支417亿元，其中5G投资175亿元，产业数字化投资101亿元，云业务投资52亿元，IDC投资26亿元。

（3）中国移动：2022年上半年完成资本开支920亿元。

5、盈利预测及投资建议

运营商传统移动，固网业务稳定增长。DICT新业务持续投入，看好运营商云计算，数据中心等新业务持续创新，市场份额持续提升。

中国移动：维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为8955/9383/9798亿元，每股收益分别为5.79/6.14/6.41元，对应2022年10月31日67.20元/股收盘价，PE分别为11.6/11.0/10.5倍，维持“增持”评级。

中国电信：维持盈利预测，预计2022-2024年营收为4863.8/5372.6/5924.3亿元，每股收益分别为0.33/0.37/0.42元，对应2022年10月31日3.93元/股收盘价PE分别为12.0/10.5/9.3倍，维持“增持”评级。

中国联通：维持盈利预测，预计2022-2024年营收为3479/3698/3934亿元，每股收益分别为0.23/0.26/0.29元，对应2022年10月31日3.36元/股收盘价，PE分别为14.6/12.9/11.5倍，维持“增持”评级。

6、风险提示

疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期