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2022年10月27日发布

投资要点

9月基建投资+10.5%，公路/水利/公共设施领域维系高增；地产投资继续探底

9月单月，基建/制造业/房地产投资分别+10.5%/+10.7%/-12.1%。1）基建方面，9月单月交运仓储邮政同比+13.2%，环比提升3.9pct，主要系稳增长政策推进及新型城镇化进程加速背景下，公路/管道（同比分别+10.0%/+71.1%）建设需求旺盛所致。2）地产方面，9月房地产开发投资当月同比-12.1%，较8月当月跌幅收窄1.7个pct，连续七月单月同比负增，仍处景气度探底阶段；9月销售金额同比减少14.2%，较上月跌幅收窄5.7个pct，环比增加33.7%，销售端筑底企稳。

政策、增量资金加速落地，基建稳增长逻辑主线确认，Q4有望延续高景气度

坚持适度超前，基建稳增长主线持续。9月19日，发改委表示，用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，推动项目尽快开工建设。9月20日以来，国开行、农发行在投放首批基础设施投资基金基础上，第二批新增政策性开发性金融工具投放额度已分别达到1500/1000亿元。9月26日，发改委表示，将继续用好中长期贷款、地方政府专项债、政策性开发性金融工具等，坚持适度超前推进重大工程建设，稳增长主线清晰。此外，9月7日国常会议要求5000亿新增专项债在10月底前发行完毕。我们认为，10月新增专项债规模预计加速提升，增量资金将重点流入基建领域。叠加高温天气缓解，Q4有望迎来施工旺季，高景气度有望延续。

基建央企订单高景气，稳增长发力基建逻辑验证；涉房企业融资放松预期核心利好建筑央企

1）龙头企业基建订单高景气，稳增长发力基建逻辑得以验证：22Q3单季度，中国建筑、中国中铁、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学新签订单增速为12.9%、78.0%、48.4%、41.6%、10.0%、80.5%，其中中国建筑/中国中铁1-9月基建订单累计同增30.9%/38.1%，基建稳增长政策支持效果显著。

2）涉房企业股权融资条件放松，建筑央企市值提升动力有望增强。近日证监会表态的对涉房企业股权融资限制放松，预期将核心利好建筑央企，有效促进企业开展股权融资、增强资金实力，降低负债率、优化资产质量，增强市值动力。

钢结构板块：下游需求提振确定性高，成本压力同比减缓，龙头复苏可期

1）钢结构应用场景及需求空间大：截止10月23日，我国百城工业用地供应建面达8.91亿平米，逆势同比增长19%，随着各地高温制约消除，年底将迎来施工旺季，工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛。

2）钢材成本压力同比去年显著减缓：10月中旬各类钢材价格同比显著降低，螺纹钢HRB400/圆钢Q235同比分别-28.58%、-27.52%，钢结构制造企业成本压力同比显著减少，有望释放下游利润空间，看好钢结构龙头H2业绩复苏。

3）长时间维度看：钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，未来钢结构产品需求有望持续提升，钢结构制造赛道龙头将持续受益，我们长期看好钢结构板块的高成长性。

投资建议：推荐新能源基建央企-中国能建（22年12.9×PE）/中国电建（22年10.7×PE）；推荐稳增长基建龙头-中国铁建（22年3.5×PE）/中国中铁（22年4.4×PE）；推荐钢结构制造龙头-鸿路钢构（22年16.0×PE）/精工钢构（22年10.3×PE）；推荐高成长小而美标的-德才股份（22年15.3×PE）。

下游：9月基建投资当月同比+10.5%，地产投资探底/销售筑底

资金端：9月M2余额262.7万亿元、新增社融3.53万亿元，9月专项债单月新增241亿元；9月城投债累计同比减少9.6%。

投资端：1-9月固定资产投资累计同比+5.9%，基建投资累计同比+8.6%

1）地产：9月房地产开发投资当月同比-12.1%，土地购置/新开工/施工侧同比延续弱势，竣工同比跌幅放缓，9月销售金额同比减少14.2%，较上月跌幅收窄5.7个pct，环比增加33.7%，销售端筑底企稳。

2）基建：9月，狭义基建（不含电力）、广义基建当月同比分别+10.5%、+16.3%。

3）工业：9月制造业/采矿业固定资产投资当月同比+10.7%/+15.3%。1-8月规模以上工业企业利润总额累计-2.1%，较1-7月跌幅扩大1.0个pct，延续下滑趋势。

需求端：9月建筑业PMI为60.2%，较上月+3.7pct；新订单指数环比-1.6pct。

上游：Q3挖掘机开工小时数跌幅较Q2明显收窄；10月建材价格普遍同比大幅降低；环比看，9月水泥价格环比+11.8%，各类钢材价格环比微降

1）建筑材料：截至10月24日，建材综合指数144.88点，单月环比增加1.1%，较21年同期大幅降低26.6%。水泥、玻璃价格均同比大降，京津冀地区受环保管控、原材价格上涨、生产企业成本利润压力大，价格推涨积极性较强等因素影响，水泥价格月环比+11.8%。

2）建材零售：1-9月，建筑及装潢材料类累计零售额1338亿元，同比-4.9%。

3）钢材：10月21日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别-1.66%、-1.90%、-1.58%、-0.43%。

4）建筑设备：9月国内售出挖掘机同比降低24.5%，Q3销量跌幅较Q2明显收窄；9月国内挖掘机开工小时数101.0小时，同比变动-0.7%，较8月同比跌幅大幅收窄6.9个pct，环比+3.17pct。

5）铝合金模板：9月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为42.0%，环比下降4.6pct。新订单指数环比下降6.2pct至40.2%，铝模板市场需求持续收缩。

装配式建筑及钢结构板块跟踪

1）政策：2022年9-10月，北京市、天津市、河南省、杭州市等各省市积极出台政策推进装配式建筑发展。其中天津市提出到2025年，全市国有建设用地新建民用建筑中装配式建筑比例达到100%；杭州市提出新立项政府投资的新建建筑项目将100%采用装配式建造。

2）订单及经营情况：22Q3，鸿路钢构、精工钢构累计新签订单合同额为195.67、146.27亿元，同比+13.0%、+12.5%，其中精工钢构前三季度业绩预增15%-25%。

基建板块跟踪

1）政策：9月中旬以来，国家各部委持续推动交通、水利、电力、可再生能源等方面基础设施建设。发改委要求加快资金投放，督促地方抓住施工窗口期，推动项目尽快开工建设。

2）建筑央企订单：2022年Q1-3中国建筑、中国中铁、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学分别累计新签24543亿元、19830亿元、7730亿元、6946亿元、9353亿元、2355亿元，同比分别增加14.0%、35.2%、48.5%、17.3%、6.6%、36.7%，Q3单季度新签订单增速为12.9%、78.0%、48.4%、41.6%、10.0%、80.5%，在稳增长政策背景下，全国Q3基建需求旺盛，龙头央企α属性凸显。

3）PPP入库项目：8月新入库项目金额1556.8亿元，同比+39.8%，近八成投入交通、市政、城镇综合开发领域。

风险提示

基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；绿色建筑渗透率提升不及预期；疫情反复风险。