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概述
2022年10月24日发布
行业整体策略:龙头三季报超预期,继续重视结构性机会根据我们势能分析框架,后续新能源结构性机会胜过整体性机会,看好储能、新技术、海上风电三大方向。光伏产业链核心观点:1)上游供给加速释放,硅料价格到了临界点;电池片最紧缺。2)短期提升对XBC系列的重视程度,爱旭股份、隆基绿能等公司的相关新技术持续突破。3)海外市场的变化是关键:限制和融合交替进行。
风电产业链核心观点:继续重视海风的布局:1)潮州大力开发海上风电,深远海趋势愈发明确,市场空间进一步打开。2)前置指标招标规模可观,未来预期可以再乐观一些。
电动车与储能产业链核心观点:1)比亚迪、宁德时代等龙头公司三季度业绩超预期,此类核心成长公司有望穿越周期成长。2)大储有望边际加速,国内外订单形成共振向上趋势。3)钠电池等新技术渗透率加快,相关公司是弹性机会的重点。
周观点:
(一)新能源汽车:龙头业绩验证短期景气,继续重视三大主要方向新能源汽车行业本周我们的观点如下:
1、龙头业绩验证景气,市场高增下量利齐升。本周宁德时代、比亚迪等产业链龙头发布2022年前三季度业绩报告/预告,业绩均超市场预期,验证产业链高景气。其中宁德时代Q3实现归母净利润94.24亿元,同比+188.42%,环比+41.18%,Q3动力&储能合计出货量90GWh左右,毛利率水平继续向上;而比亚迪Q3实现归母净利润55.05-59.05亿元,同比+333.60%-365.11%,环比+97.51%-111.87%,单车归母净利预计达到9500元以上,环比+40%以上,终端需求市场高增下量利齐升。
2、销量高增速确定性强,新增长点不断显现。我们认为近期市场主要担忧在于高基数+供需格局松动下,2023年行业总体增速下台阶杀估值、进而担心杀盈利,同时行业龙头特斯拉Q3营收低于预期,影响短期情绪。我们的观点是:1)行业销量高增速确定性仍强:补贴退坡与调价已经不是最重要边际因素,比亚迪、特斯拉等龙头已经充分诠释在产销体量达到一定规模后,供应链管理水平提升+生产制造迭代升级下的降本增利潜力,有望对主流车企形成示范效应,实现优质供给与内生需求共振,提升渗透率曲线上限和斜率,2021-2025年新能源车销量CAGR有望实现30%以上的水平。2)新增长点不断显现:一方面新能源车企出海加快,电池企业及材料企业海外建厂&客户导入进程提速;另一方面新能源车锂电产业链的完备性充分赋能储能,宁德时代、亿纬锂能等企业接连斩获海外大订单,中、美、欧几大市场近年需求有望连年翻倍,打开产业链新空间。
3、中长期确定性与结构性机会是关键,重视三大主要方向。
1)核心成长:电池端,关注研发制造积淀深厚、下游配套能力强,产业链布局充分,议价能力强的宁德时代(Q3业绩超预期,盈利能力继续向上)、亿纬锂能、比亚迪等。
2)新技术:a)钠电方向(从0到1的新阶段,远期空间广阔),关注华阳股份(近期已实现钠离子电池投产,紧密协同中科海钠进行全产业链布局)、鼎胜新材(竞争格局好,需求倍增,确定性高)、美联新材(具备稀缺牌照,有望开拓新增长曲线,弹性高)等;b)大圆柱方向(高一致性和高安全性兼具,降本潜力充足),亿纬锂能(46大圆柱产品已下线,斩获宝马40GWh订单)有望率先受益。
3)后周期:储能方面,长期看好户储,短期更重视大储(增速提升);电池回收随渠道建设持续健全+政策持续细化有望全面起量。天能股份、派能科技、盛弘股份、鹏辉能源、格林美等受益。
(二)光伏:供需增速高峰,重视中后期变化
供给端,产能增速较快。审视整个产业链,主产业链产能扩张较快,后续供给增速可能大于需求增速,即使是产能扩张滞后的电池片环节,明年也有200GW+的新技术产能将释放。2023年产能可以支撑至少400GW以上的组件需求。经历过硅料供需紧张后,在部分紧缺的辅材辅料环节,龙头企业也早早开始锁单、增加备选方案等应对。
需求端,影响需求边际变化事件较多。1)装机人力钳制需求释放、能源价格高昂限制欧洲产能放量,2023年影响需求边际变化的事件较多。2)美国IRA对本土产能扶持力度较大,涉疆法案走向等都会影响2023年美国装机预期。由于美国政策反复多变,对美国光伏市场跟踪与应对大于预测。3)中国市场需求释放确定性最高,但是消纳问题或减缓需求释放,同时通威以及其他企业进入组件环节首先影响的是国内市场格局,细化到企业层面,盈利能力或呈现较大差异。海外产能加速建设,中国光伏企业或加速走出去步伐。1)根据设计行业协会VDMA的研究,2022年二季度,欧洲对光伏产品的生产设备的需求猛增62%,欧洲订单首次超过亚洲国家的订单。除了欧洲之外,印度已经开始着手打造本土产业链,美国IRA也明确了对本土产能的支持。2)我国众多企业目前已经在东南亚有较大规模产能,协鑫计划往全球多地区布局产能,未来中国光伏企业或在更多区域开枝散叶。3)头部企业在海外市场品牌渠道搭建成熟,为分散政策风险,海外建设产能或是较好选择。
标的分析:
1)核心成长:按照海内外一体化程度高低、技术先发优势强弱综合排序,晶科能源、隆基绿能、天合光能、通威股份、晶澳科技等。
2)新技术带来新成长:按照增速弹性大小、企业综合能力强弱排序,爱旭股份、钧达股份、聆达股份、中来股份、东方日升、亿晶光电等。
3)后周期:按照环节供需情况、市场空间大小、弹性大小排序,逆变器及储能环节,德业股份、昱能科技、禾迈股份、固德威、阳光电源等,辅材辅料,联泓新科、亚玛顿、帝科股份、福斯特、苏州固锝、明冠新材等。
(三)风电:地方规划持续发力,海风正值青春
潮州大力开发海上风电,深远海趋势愈发明确。10月20日,广东潮州发布《潮州市能源发展“十四五”规划》,潮州南面领海线外专属经济区海域拟规划2个海上风电场址,初步规划总容量43.3GW。2个海风场址具体情况:
1)粤东场址六位于潮州市和汕头市南面领海线外专属经济区海域,离岸距离7-160km,水深15-50米,初步规划10.8GW;
2)粤东场址七位于潮州市东南面领海线外专属经济区海域,离岸距离75-185km,水深11-50米,初步规划32.5GW。
3)潮州海域风速达9.4-10m/s,利用小时可达3800-4300h左右;同时,饶平县大陆海岸线长达84.81公里,可供开发万吨以上大吨位深水岸线10.4公里,拥有优质深水良港,为海上风电项目的建设及配套产业链发展、运输提供了优良的条件。
投资建议:海风处于中长期向上产业周期的起点,按照壁垒高低投资,零部件弹性大:
1)高壁垒的海缆(大幅受益于远海化),东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份等公司有望受益。
2)国产替代加速的主轴轴承,新强联、恒润股份等公司有望受益。
3)供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件,海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益。
板块和公司跟踪
新能源汽车行业层面:10月电池级碳酸锂价格持续走高
新能源汽车公司层面:宁德时代发布2022前三季度业绩报告,杉杉股份非公开发行股票募资60亿元
光伏行业层面:欧盟同意采取措施控制能源价格
光伏公司层面:TCL中环、横店东磁等发布2022年三季度报告
风电行业层面:潮州规划43.3GW海上风电
风电公司层面:明阳智能发布三季度业绩预告,海力风电与乳山经济开发区10亿元《项目合作协议》
风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期
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