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2022年10月25日发布

投资要点

价格回落，氧化铝企业利润承压

2022年3月起氧化铝价格逐步下行，根据百川数据，从今年7月开始，氧化铝行业平均吨利润回落到100元以内并持续缩窄，进入9月底行业出现亏损。

国产矿价格相对稳定，进口矿价格上涨推动成本抬升

氧化铝成本构成为：铝土矿（44%）、能源（19%）、烧碱（18%）。国产矿价格相对稳定，海外矿价格走高，以几内亚矿为例，目前几内亚铝矿CIF平均价上行至70美元/吨，较2022年年初的55美元/吨上涨27%。

氧化铝供应较为充裕，2022-2023年迎来产能集中释放期

根据阿拉丁，2018-2021年国内氧化铝产能分别为8,597万吨、8,812万吨、8,952万吨，同比增速分别为2.5%、2.5%、1.6%，增量有限。根据SMM，预计2022年氧化铝新增产能将达1,290万吨，同比增加约10%，展望2023年及以后，预计将继续新增1830万吨产能。

对海外矿依赖度将进一步提升

2019年中国氧化铝产量7,128万吨，约占全球的54%，同期铝土矿产量6,840万吨，约占全球的19%，中国铝土矿需求一半以上依赖进口。我国铝土矿资源并不丰富，截至2019年底中国铝土矿查明资源储量为54.7亿吨，储量估计为5.5亿吨，仅占全球总量的2%左右。国内传统铝土矿资源大省山西、河南资源开发非常充分，剩余可采年限较低。随着新增氧化铝产能陆续建成投产，我国铝土矿对外依存度将进一步提升。

风险提示

下游需求不及预期。