理工酷

2022年10月24日发布

家居：优质消费资产估值已至底部，积极布局

Q3业绩承压拖累板块表现，但对后续不必过分悲观。本周家居板块调整较多，主要影响因素为：（1）疫情扰动及家居龙头Q3业绩普遍环比降速；（2）地产数据修复不及预期。但当前板块估值已处于历史极低分位，欧派和顾家开展回购强化信心。后续我们认为不必过分悲观：（1）保交付逐步取得成效，部分企业2B大宗订单迎来复苏，看好后续传导至零售端。（2）家居公司Q3业绩受高温天气+多地散点疫情影响，但龙头仍然保持高于行业的成长。（3）中长期来看，欧派家居（整装大家居+整家定制2.0）、顾家家居（融合大店+零售运营改革）在行业中份额的持续提升确定性仍然较强，大跌之际推荐布局。同时关注弹性标的首选敏华控股（8X）、喜临门（15X）、索菲亚（10X）、志邦家居（12X）、慕思股份（17X）。

本周其他事项：皮阿诺携手保利，成为家居领域第一家地产系企业。皮阿诺拟向保利资本转让公司20%股份，转让后预计保利持股公司比例达24.18%，仅次于实控人董事长（31%）。后续保利订单将持续导入帮助公司toB业绩增长并伴随品类扩张，同时在C端帮助皮阿诺进行改革和赋能。

必选消费：维达、菲莫发布Q3业绩

生活纸：维达国际Q3盈利筑底，关注提价&成本弹性。22年单三季度：营收43.74亿港元（+6.5%，按固汇计+12.9%；国内收入按固汇计+15.6%），净利润0.49亿港元（-81.5%），汇兑损失0.51亿港元。毛利率27.2%（-7.8pct）、净利率1.1%（-5.3pct）。22Q3分渠道：电商/传统/商销/KA占比41%/26%/13%/20%，国内地区电商占比超50%。电商单三季度自然增长21.5%，其余渠道Q3均实现正增长、商销同比修复明显。分业务来看：（1）生活纸业务35.99亿港元（+7.63%），盈利能力触底，后续业务有望在提价和电商业务促进下回暖。（2）个护业务7.75亿元（+1.71%）。考虑疫情影响边际走弱、旺季到来，个护增长修复可期。

电子烟：IQOS业务Q3增速环比向好，销量增速高于收入。减害产品（RRP）22Q3营收23.62亿美元，同比增长1.55%，收入占比29.41%，同比+0.77pct；22Q1/22Q2/22Q3营收增速分别为10.74%/-0.40%/1.55%，环比向好。22Q3IQOS出货量275.08亿支（+17.1%），预计有一定降价促销动作。受俄乌冲突对全球供应链的冲击影响，公司下调全年出货目标，预计总出货量为890-910亿支（原预计出货总量为900-920亿支）。新品Iluma推动IQOS市场份额、渗透率、用户总数稳定提升，同时公司预计于2024年4月30日起拥有IQOS全部商业化权利。

造纸：纸浆高位，文化纸提价持续落地、废纸系需求仍有承压

纸浆延续高位震荡，汇率维稳&运输改善内盘略有回落。我们认为随着海外加息节奏提速驱动需求逐步回落叠加供给端产能释放，供需错配修复节奏将加快，强化纸浆中期回落预期，但Q4预期浆价价格仍将坚挺，行业成本压力较大，纸企单吨盈利底部维稳为主。成品纸方面，文化纸提价持续落地，废纸系需求承压。特种纸纸企Q3受成本压力短期处于景气低点，后续随着浆价回落、提价落地及产能释放成长可期。持续推荐优质龙头太阳纸业的长期价值，并关注纸浆价格走势及成本压力高位的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技等。

宠物：成本端影响有限，龙头业绩逐步兑现

本周宠物板块调整明显，市场部分担心欧美地区禽流感带来原材料影响，我们测算后认为实际影响有限：（1）根据成本结构测算，中宠和佩蒂受鸡肉价格波动1%对毛利率影响约0.2%；（2）美国鸡胸肉快速上涨，具有美国工厂布局企业部分受影响；（3）汇率贬值&涨价机制顺畅。Q3美国鸡胸肉环比上涨8%，人民币环比上涨3.6%，考虑鸡胸肉价格毛利率弹性，实际对龙头利润影响有限。另一方面中宠截至22Q3已提价30%可充分覆盖本轮原材料价格上涨，若Q4鸡肉价格进一步上行，公司亦不排除进一步提价，整体看本轮原材料影响实际有限。

依依股份三季报业绩符合预期，关注Q4产能释放驱动成长。22Q3营收4.09亿元（+10.3%），归母净利润0.61亿元（+43.6%），财务费用率-5.6%（-4.2pct）。毛利率15.3%（-2.9pct）、净利率15.0%（+3.4pct）。盈利能力有望随定价维稳，汇率维持及原材料价格回落于Q4修复；公司当前拥有32亿片尿垫产能，3亿片宠物尿裤产能，22Q4募投项目二期预期将投产，形成49亿片尿垫、4亿片尿裤总产能，23年有望满产驱动业绩高增。推荐个股包括佩蒂股份、中宠股份。

包装：盈利拐点逻辑兑现，需求持续向好

金属包装：成本压力缓解+下游需求稳健，金属包装三季度盈利优异。昇兴股份发布三季度业绩预告，盈利靓丽兑现。测算前三季度净利率区间3.74%-4.17%，单三季度净利率区间3.75%-4.59%（Q1/Q2分别为3.36%/3.71%），规模盈利显著抬升。考虑原材料价格回调、下游需求稳健，持续推荐金属包装板块盈利改善行情，推荐关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金。

纸包装：进入22Q3白卡等原材料继续走低，均价环比22Q2下滑幅度8-17%，同比下滑3-11%，成本端压力持续下降、利好盈利释放。裕同科技下游需求仍然较好叠加汇兑&纸价成本带来盈利弹性，预计Q3收入+15-20%、利润增速更好于收入表现。中荣股份耕耘纸制包装三十年，是国内优秀的纸制印刷包装解决方案服务商，为下游日化、食品与保健品、消费电子等领域消费品提供纸制印刷包装。2018-2021年收入CAGR为10.48%，2021年前五大客户为宝洁/好丽友/高露洁/玛氏/亿滋，均为国际知名企业，且多数与公司合作超过15年。此外公司已开拓功能性护肤领域龙头华熙生物、电子烟领域龙头英美烟草、潮流玩具领域的泡泡玛特，并布局绿色包装纸浆模塑业务等，上述赛道的快速成长有望为公司带来新的业绩增长点。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。