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2022年10月21日发布

行业复苏：价优于量，ADR大幅增长带动RevPAR恢复。2020年2月欧美疫情爆发至2022年8月，美国酒店业OCC从为2019年的58%上升到93%，而ADR恢复更为强劲，从仅为同期55%的最低点恢复至2019年同期水平114%，受益ADR强势复苏，目前美国酒店业RevPAR恢复达到2019年同期的106%。

行业供给：供给侧略有收缩，龙头开店速度整体略降。美国酒店行业疫情后存在供给略有收缩和连锁化率微升的现象，2020年美国酒店业房间数较2019年略下降2.4%，供给收缩可能导致疫后形成供需错配，同时也是造成房价先行复苏且复苏程度高于入住率，进而使得RevPAR恢复弹性有所提升的原因。与中国酒店龙头疫情期间大幅拓店不同，海外酒店龙头开店速度在疫情期间整体略下降，但随着行业复苏，投资意愿增强，自2021年起储备店净增回升，已全部转正，其中温德姆与希尔顿的储备店净增已超过2019年。

复苏场景分析：美国领先欧洲追赶，休闲高奢恢复更优。

1）分地区：美国领先，欧洲追赶。美国疫情防控政策较为宽松，经营恢复情况全球领先，欧洲在今年2月放开旅游管控后迎来反弹，表现超过2019年同期；

2）分赛道：休闲旅游服务优于商旅出行。美国周末休闲出行恢复情况显著优于工作日商务出行，而欧洲自2020年1月以来，休闲旅游出行表现始终优于商务出行；

3）分档次：奢华高端弹性大，经济型韧性强。疫情影响较为显著时，奢侈及高端酒店跌幅最为明显，经济型酒店韧性较强，跌幅相对更低，反弹时，奢华及高端档次也相对明显。推断原因或为经济型需求较为刚性以及疫情之下更具性价比因而跌幅小，高奢型契合疫情好转后集中释放的休闲度假需求影响以及其目标客群支付能力较强，能够承受更大幅度提价。

行业股价复苏节奏：前期经营恢复与政策放松共同驱动，后期对政策敏感度下降，复苏过程中出现一定溢价，后回归理性。2020年3月海外第一轮疫情集中爆发，龙头酒店股价迅速下跌并探底。在疫情复苏初期，疫苗研制成功、防控政策放松等积极信号与酒店经营数据相关度高，共同恢复驱动股价上行。RevPAR恢复至疫前水平后，由于进一步提升的空间具有不确定性，股价对政策放松敏感度下降，主要是行业逐步恢复来驱动股价上行。

个股股价复苏：海外酒店集团表现分化，业绩为主要驱动，美国及休闲需求恢复程度最好。本文选取海外规模前7的酒店集团作为样本，整体上看经营恢复至疫前水平的公司估值也回归到疫前水平，股价主要由业绩恢复驱动。累计最大涨幅可以大概分为三个档次：1）精选国际与温德姆，受益美国本土休闲出行复苏，恢复程度最大；2）希尔顿、万豪、凯悦，主要布局美国本土且RevPAR具备较高弹性的高奢酒店集团恢复程度次之，3）洲际、雅高，受欧洲与大中华区经营恢复较慢影响，恢复程度最差。

他山之石：看国内酒店后续复苏。1）节奏相似：当前我国尚处复苏进程中场，参考海外复苏过程，完全放开时达到高峰，预计国内酒店板块有望在未来随我国进一步放开迎来上行行情，其中不排除出现溢价，后续逐步回归理性的可能。2）国内酒店龙头基本面有明显改善：国内酒店行业疫情期间供给下降较海外更为明显，需求复苏后存在明显供需错配，复苏弹性更强。与国外龙头不同，国内酒店龙头在疫情期间逆势加速开店，内在价值提升，回归理性后有望较疫前表现更好。

行业评级与重点推荐个股：海外酒店在疫情防控政策放松后迅速迎来反弹，经营回稳向好，看好我国酒店行业在疫情防控政策松动后迅速修复，维持酒店行业“推荐”评级。重点推荐华住集团、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店。

风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，疫情反复影响出行，重点关注公司业绩不及预期，中国与国际市场并不具备完全可比性，报告中相关数据仅供参考。